Макроэкономическая нестабильность. Условия и факторы, определяющие нестабильность развития экономики

циклические колебания уровня ВВП, инвестиций, потребления, занятости;
безработица;
инфляция.

длинноволновые циклы (циклы Кондратьева) с периодом 50 лет, которые связаны со сменой поколений техники и технологии;
средние (промышленные) циклы с периодом 8-12 лет, которые связаны с отклонением спроса от предложения; их длина определяется сроком, необходимым для массового обновления основных фондов;

Основная цель социально-экономической политики государства – обеспечение экономической и социальной стабильности и содействие экономическому развитию страны. Эта общая цель может быть конкретизирована в следующие цели:

экономический рост (позволяет обеспечить более высокий уровень жизни);
полная занятость (обеспечивает население доходами и избавляет общество от потерь, связанных с недоиспользованием трудовых ресурсов);
экономическая эффективность (использование ресурсов с максимальной отдачей для общества);
экономическая свобода (обеспечение в рамках закона свободы выбора, свободы предпринимательства и др.);
рост благосостояния граждан (всем гражданам должна быть предоставлена возможность вести достойный человека образ жизни);
стабильность цен;
обеспечение прочных позиций в отношениях с другими странами.

Для достижения указанных целей государство применяет следующие методы воздействия на экономику.
1) Административные методы основаны на силе государственной власти и включают в себя меры запрета, разрешения и принуждения. Дело в том, что у государства есть особые права, которыми не обладают другие действующие лица в экономике, прежде всего это право принуждения. Государство имеет право, например, заставить вас платить налоги, а если вы откажетесь, то оно может лишить вас имущества и даже посадить в тюрьму. Для контроля за соблюдением устанавливаемых государством правил оно создает специальные органы, например, налоговую полицию. Административные методы являются методами прямого воздействия на экономические субъекты.
В странах с развитой рыночной экономикой эти методы используются государством главным образом для обеспечения охраны окружающей среды (например, запрет на выброс вредных веществ); гарантий минимально приемлемых условий существования для малоимущих слоев населения (например, введение минимальной заработной платы), а также для борьбы с теневым бизнесом (например, требование о предоставлении сведений о доходах в случае приобретения объектов недвижимости) и др.
2) Экономические методы связаны с созданием дополнительных материальных стимулов или возможных финансовых наказаний, например, в виде штрафов и являются методами косвенного воздействия на экономические субъекты. Экономические методы подразделяются на методы денежно-кредитного регулирования и методы бюджетного регулирования.
Когда речь идет о предоставлении льготных кредитов производителям продукции, которые вы
даются под низкий процент (плата за кредит) и на длительные сроки, или когда государство изменяет количество денег в экономике, пользуясь доступными ему способами, то это значит, что государство прибегает к мерам денежно-кредитной политики.
Денежно-кредитная политика – совокупность мероприятий в области денежного обращения и кредита, направленных на регулирование экономики.
Когда же государство для регулирования экономики использует средства бюджета, например, снижает для отдельных производителей налоги или вводит дотации за выпуск особо важной продукции, то это уже меры бюджетной политики.
Бюджетная политика – совокупность мероприятий изменению объемов доходов и расходов бюджета в целях регулирования экономики.
3) Еще одним комплексным инструментом государственного регулирования является государственный с
и т.д.................

Экономический цикл и его фазы

Первый экономический кризис в рыночной системе имел место в 1825 г. после образования во всех ведущих капиталистических странах национальных рынков с полным господством капиталистических производственных отношений. С тех пор каждые 8 – 12 лет кризисы повторяются с большим или меньшим размахом.

Современные ученые и классики науки по-разному объясняют циклическое развитие экономики. Одни природу экономических циклов объясняют факторами, лежащими вне рамок экономической системы. Это природные явления (например, У. Джевонс (1835–1882) и А. Л. Чижевский (1897–1964) видели причину кризисов в регулярно появляющихся пятнах на Солнце, которые влияют на урожай сельскохозяйственных культур), политические события, психологическая заданность, войны и т. п. Ведь известно, что мировые и локальные войны, вооруженные конфликты выводят экономику враждующих сторон из состояния равновесия. Такие ученые, как В. Парето (1848–1923) и А. Пигу (1877–1959), видели причину экономических циклов в соотношении пессимизма и оптимизма в экономической деятельности людей.

Другие экономисты причину макроэкономической нестабильности предлагали искать внутри самой экономики. Среди них особое место отводилось определенным периодам обновления основного капитала , закономерностям, определяющим функционирование кредитно-денежной системы, колебаниям предложений труда и заработной платы , непредсказуемому поведению фондовых рынков и инвестиционным процессам.

Цикличность - это периодичность повторяющихся нарушений равновесия в экономической системе, ведущих к свертыванию хозяйственной деятельности, спаду, кризису. Само слово «цикл» подразумевает возвращение экономической системы к одному и тому же положению. Поэтому экономический цикл - это повторяющееся через определенные промежутки времени состояние экономики, характеризуемое одними и теми же макроэкономическими параметрами. Основные фазы экономического цикла – подъем и спад (кризис), в ходе которых происходит отклонение от средних показателей экономической динамики (рис. 14.1).

Рис. 14.1. Основные фазы экономического цикла.

Реальный ВВП отклоняется от номинального – эти колебания фиксируются дефлятором ВВП. Колебания фактического объема выпуска вокруг потенциального ВВП (объем производства при полной занятости ресурсов) характеризуется показателем:

где Y – фактический объем производства; Y" - потенциальный объем производства.

Полная занятость ресурсов предполагает поддержание доли незагруженных мощностей на уровне 10–20 % от их общего объема и естественного уровня безработицы в размере 5,5–6,5 % от общей численности рабочей силы.

Экономический цикл состоит из следующих фаз: кризиса, депрессии, оживления, подъема (см. рис. 14.1). Наиболее разрушительная фаза экономического цикла – кризис. Предприниматели , как правило, не бывают готовы к кризису, поэтому протекание этой фазы носит обвальный характер. Нарушается равновесие во всей экономике. До кризиса экономика находится в фазе подъема, когда она процветает во всех отношениях. Рынок в какой-то момент времени оказывается переполненным товарами, однако многие предприятия продолжают работать, выбрасывая на рынок все новые и новые массы товаров. Спрос начинает постепенно уменьшаться, отставать от предложения. Трудности со сбытом приводят к сокращению производства и росту безработицы. Снижение покупательной способности населения еще более осложняет сбыт. Все экономические показатели сокращаются. Происходит падение уровней заработной платы, прибыли , инвестиций , цен, разрушается механизм кругооборота капитала. Возникают кризис неплатежей и гигантский дефицит наличных денег . Курс ценных бумаг падает, они обесцениваются, вексель перестает играть роль ценной бумаги. Начинается период массового банкротства предприятий, а также финансовых и кредитных учреждений, поскольку невозвратность кредитов носит массовый характер. В условиях нехватки ликвидности для расплаты по долгам банки повышают ссудный процент и кредит становится недоступным основной массе предпринимателей.

Таким образом, кризис - это механизм приспособления размеров общественного производства к объему платежеспособного спроса хозяйственных субъектов.

За кризисом следует фаза депрессии, которая носит продолжительный характер, иногда бывая самой длительной по времени. Депрессия характеризуется застоем производства, выходом из строя устаревшего основного капитала (прежде всего машин и оборудования), являющегося важной предпосылкой снижения издержек производства с целью приспособления к установившемуся низкому уровню цен. Низкие цены способствуют реализации накопившихся товарных запасов. Слабая хозяйственная активность обусловливает безработицу.

Спрос на денежный капитал, а также уровень процентных ставок и стоимость ценных бумаг падают. Специфика движения процентных ставок и стоимости ценных бумаг заключается в том, что, несмотря на падение процентных ставок, курс ценных бумаг не растет. Это объясняется застоем производства, который не обеспечивает получения дивидендов.

Диалектика экономического развития заключается в том, что факторы кризиса становятся в фазе депрессии факторами перехода экономики в третью фазу – оживления. Низкие цены стимулируют потребление и спрос.

Фаза оживления характеризуется прежде всего активизацией хозяйственной деятельности, частичным обновлением основного капитала, ростом объемов производства, повышением процентных ставок. Начинают расти цены и прибыли предприятий, повышаются курсы акций и других ценных бумаг.

За оживлением следует фаза подъема. Критерием перехода экономики от оживления к подъему служит достижение предкризисного уровня производства. Подъем определяется продолжением экономического роста, начатого на предшествующей фазе, достижением относительно полной занятости, расширением производственных мощностей, их модернизацией, созданием новых предприятий. Процентные ставки продолжают повышаться под воздействием роста инвестиций. Несмотря на повышение уровня процентных ставок, происходит и рост курса ценных бумаг, так как на него оказывает положительное воздействие рост доходности предприятий.

Фаза подъема через некоторое время достигает своего пика, когда экономика оказывается «перегретой», начинает расти разрыв между производством и платежеспособным спросом населения, что с неизбежностью скатывается в новый кризис.

Формы безработицы и ее естественный уровень

Сочетание фрикционной и структурной безработицы образует естественный уровень безработицы (или уровень безработицы при полной занятости), соответствующий потенциальному ВВП.

Основные причины существования естественного уровня безработицы:

• развитая система страхования по безработице. Выплаты пособий значительно снижают стимулы к быстрому трудоустройству и увеличивают время, которое безработные тратят на поиски нового места работы;
• жесткость заработной платы , которая порождает вынужденную безработицу.

Мы уже знаем, что на рынке труда равновесие между спросом и предложением труда устанавливается при определенных условиях (рис. 14.2).

Рис. 14.2. Жесткость заработной платы и вынужденная безработица.

Вынужденная безработица возникает в тех случаях, когда уровень реальной заработной платы превышает ее равновесное значение. Негибкость заработной платы приводит к возникновению относительной нехватки рабочих мест. Многие рабочие становятся безработными потому, что при данном уровне заработной платы предложение труда L2 превосходит спрос L1 на него. В таком застывшем неравновесном состоянии рынок труда может находиться довольно продолжительное время, которое определяется:

1. во-первых, законодательным установлением минимума заработной платы, которое ограничивает ее свободные колебания. Ограничивающее воздействие минимума заработной платы оказывается тем более значительным, чем выше удельный вес молодежи, женщин, лиц малоквалифицированного труда в составе рабочей силы, так как для этих категорий занятых равновесная ставка заработной платы ниже законодательно установленного минимума;
2. во-вторых, фиксацией уровня заработной платы в коллективных договорах с профсоюзами и в индивидуальных трудовых соглашениях;
3. в-третьих, незаинтересованностью фирм в снижении уровня заработной платы из-за риска потери квалифицированной рабочей силы, увеличения общей текучести кадров, снижения производительности труда, трудовой дисциплины и объема прибыли .

Уровень безработицы различен в разных демографических группах. Например, уровень безработицы среди молодежи значительно выше, чем в других возрастных группах. Тенденция увеличения естественного уровня безработицы в долгосрочном периоде связана с:

• увеличением доли молодежи в составе рабочей силы;
• увеличением доли женщин в составе рабочей силы;
• более частыми структурными сдвигами в экономике.

Циклическая безработица вызвана спадом производства. Она затрагивает все сферы и отрасли экономики. Безработица, вызванная спадом производства, может существовать в скрытой и открытой формах. Скрытая форма означает сокращение рабочего дня или недели, направление персонала в принудительные отпуска и, соответственно, уменьшение заработной платы. Открытая форма означает увольнение работника, полную потерю работы и, соответственно, дохода .

Циклическая безработица, кроме социальных бедствий, приносит еще и явные потери в объеме реального ВВП. Страна теряет от 2 до 3 % фактического ВВП по отношению к потенциальному ВВП, когда фактический уровень безработицы увеличивается на 1 % по сравнению с ее естественным уровнем. В экономической литературе этот закон известен как

где Y – фактический ВВП; Y" - потенциальный ВВП; и - фактический уровень безработицы; и" - естественный уровень безработицы; ? - эмпирический коэффициент чувствительности ВВП к изменению циклической безработицы (коэффициент Оукена).

Если фактический уровень безработицы не изменился по отношению к показателю предыдущего года, то темп роста реального ВВП составляет 3 % в год. Этот темп обусловлен приростом населения, накоплением капитала и научно-техническим прогрессом.

Инфляция

Инфляция - это снижение покупательной способности денег в первую очередь из-за быстрого роста цен. Существует два основных типа инфляции: скрытая и открытая. В основе обоих типов лежит нарушение равновесия между стоимостью всей массы товаров и услуг и противостоящей ей денежной массой.

Скрытая инфляция проявляется через товарный дефицит и, как правило, имеет место в нерыночной экономике . Открытая инфляция проявляется главным образом через рост цен на товары и услуги. Бумажные деньги обесцениваются, возникает избыточная денежная масса, не обеспеченная соответствующим количеством товаров и услуг. В то же время нельзя любой рост цен рассматривать как инфляцию. Повышение цен может быть неинфляционным и происходить под воздействием других причин. В основе механизма открытой инфляции лежат адаптивные инфляционные ожидания, инфляция издержек и инфляция спроса.

Адаптивные инфляционные ожидания представляют собой психологический феномен, склонность, образ мыслей, определяющие поведение субъектов хозяйственной жизни.

Адаптивные ожидания формируются экономическими агентами на основе информации о настоящих и предшествующих уровнях инфляции, при этом большее значение придается недавнему опыту.

Возникает как следствие повышения средних издержек на единицу продукции и снижения совокупного предложения. Этот тип инфляции приводит к стагфляции, т. е. к одновременному росту инфляции и безработицы на фоне спада производства (рис. 14.3). При прежнем уровне совокупного спроса снижение совокупного предложения приводит к росту среднего уровня цен и увеличению темпов инфляции.

Рис. 14.3. Инфляция издержек.

Причины повышения средних издержек производства:

• повышение номинальной заработной платы , которое не уравновешивается увеличением производительности труда;
• повышение цен на сырье;
• увеличение налогов .

Инфляция издержек в известной мере самоограничена: спад производства сдерживает дополнительный рост издержек производства, так как при возрастающем уровне безработицы номинальная заработная плата постепенно снижается.

Возникает, когда спрос на товары и услуги не может быть удовлетворен в результате их предложения не только вообще, но и на уровне отраслей. В самом общем плане инфляция спроса означает нарушение равновесия между совокупным спросом и совокупным предложением со стороны спроса (рис. 14.4).

Рис. 14.4. Инфляция спроса.

Смещение кривой совокупного спроса вправо от AD1 к AD2 ведет к росту цен, если экономика находится на промежуточном или классическом отрезке кривой совокупного предложения. Основные причины избытка совокупного спроса могут быть связаны с повышением:

• государственных расходов , с помощью которых финансируются распределение доходов (зарплата) или инвестиции (госзаказы);
• частных расходов на потребление в результате использования сбережений;
• частных расходов на инвестирование, которые финансируются за счет банковского кредита ;
• доходов, вызванных положительным сальдо платежного баланса.

Сочетание инфляции спроса и инфляции издержек образуют инфляционную спираль, в которой возросшие инфляционные ожидания экономических агентов выполняют роль передаточного механизма. В макроэкономических моделях уровень инфляции представлен как:

где Р1 – средний уровень цен в текущем году; Р0 - средний уровень цен в прошлом году.

Средний уровень цен измеряется индексами цен. В зависимости от темпов роста показателей инфляции различают следующие ее виды:

• ползучая инфляция – темп роста цен – до 10 % в год;
• галопирующая инфляция – темп роста цен до 300–500 % в год;
• гиперинфляция – темп роста более 50 % в месяц. В годовом исчислении – более 10 000 %.

Существуют и другие критерии, в соответствии с которыми выделяются виды инфляции: сбалансированность и ожидаемость. При сбалансированной инфляции цены различных товаров неизменны друг относительно друга, а при несбалансированной – постоянно изменяются по отношению друг к другу, причем в разных пропорциях. Под ожидаемой инфляцией понимается инфляция, которая предсказывается и прогнозируется заранее. Неожиданная инфляция характеризуется внезапным скачком цен.

Комбинация сбалансированной и ожидаемой инфляции не наносит экономического вреда, так как экономические субъекты знают, что цены в следующем году возрастут. Гораздо хуже, когда сочетаются несбалансированная и неожиданная инфляция. Примером могут служить события, последовавшие после либерализации цен в нашей стране в 1992 г.

Увеличение занятости и снижение безработицы сопровождаются ростом инфляции спроса, и наоборот. Это означает, что в краткосрочном периоде между уровнями инфляции и безработицы обнаруживается обратная зависимость, называемая кривой Филлипса (рис. 14.5).

Рис. 14.5. Кривая Филлипса.

Эта зависимость выводится на основе следующих рассуждений. Уровень заработной платы определяется положением на рынке труда. Когда безработица низкая, работодателям трудно найти дополнительных работников для расширения производства. Они вынуждены нанимать менее квалифицированных работников за ту же заработную плату или оплачивать сверхурочные часы по более высоким расценкам. В условиях массовой безработицы, наоборот, фирмы могут сравнительно легко найти работников, согласных работать за более низкую заработную плату.

Уравнение краткосрочной кривой Филлипса имеет следующий вид:

где π и π e – соответственно фактический и ожидаемый темпы инфляции; u и u" - фактический и естественный уровни безработицы соответственно; γ – внешний ценовой шок; ε – эмпирический коэффициент.

1. Под цикличностью понимается периодичность повторяющихся нарушений равновесия в экономической системе, ведущих к свертыванию хозяйственной деятельности, спаду, кризису. Основные фазы экономического цикла – подъем и кризис, в ходе которых происходит отклонение от средних показателей экономической динамики.

2. Одним из характерных проявлений макроэкономической нестабильности считается существование безработных – людей, достигших определенного возраста, принятого в национальном законодательстве в качестве нижней границы трудоспособного возраста, которые в рассматриваемый период не имели работы, занимались ее поиском с помощью служб занятости или самостоятельно и были готовы приступить к работе незамедлительно или в течение периода.

Уровень безработицы рассчитывается как отношение количества безработных к количеству лиц, представляющих рабочую силу, и выражается в процентах. Основные типы безработицы: фрикционная, структурная и циклическая. Сочетание фрикционной и структурной безработицы образует естественный уровень безработицы.

3. Инфляция – это снижение покупательной способности денег, в первую очередь из-за быстрого роста цен. Инфляция может существовать в скрытой форме (проявляется в виде товарного дефицита) и в открытой форме (рост цен на товары и услуги). В основе механизма открытой инфляции лежат адаптивные инфляционные ожидания, инфляция издержек и инфляция спроса.

В зависимости от темпов роста показателей инфляции различают следующие ее виды: ползучую инфляцию; галопирующую инфляцию; гиперинфляцию. Также различают сбалансированную и несбалансированную, ожидаемую и неожидаемую инфляции.

2. Экономический цикл
2.1 Определение цикла
Экономические циклы - это колебания совокупной экономической деятельности.
Термин экономический цикл означает следующие один за другим подъемы и спады уровней экономической активности в течении нескольких лет. Отдельные экономические циклы существенно отличаются друг от друга по продолжительности и интенсивности. Нет точной формулы для прогнозирования длительности и временной последовательности экономических циклов. По своей нерегулярности экономические циклы больше напоминают изменения погоды. Тем не менее, все они имеют одни и те же фазы, которые по-разному именуются различными исследователями.

Оживление.
Оживление, фаза восстановления, когда деловой мир отваживается на первые шаги вперед и обнаруживает, что они вполне оправданы. Оживление охватывает, прежде всего, отрасли, поставляющие средства производства.
Фаза «Оживление» – сопровождается:

некоторым повышением потребительского спроса,
незначительным повышением уровня производства,
начинаются капиталовложения предприятий в оборудование и здания,
цены на сырье и материалы повышаются,
сокращается безработица,
постепенно начинают повышаться цены на товары и услуги
растет ссудный процент.

2.3 Основные типы циклов

В условиях приближения к экономическому потенциалу возникает известная альтернатива между ростом занятости, с одной стороны, и ростом уровня инфляции, с другой. Увеличение занятости и снижение безработицы сопровождаются ростом инфляции спроса, так как в экономике постоянно уменьшается объем неиспользованных ресурсов, и расширять производство приходится за счет "переманивания" ресурсов от одной фирмы к другой, из одной отрасли в другую, путем повышения ставок заработной платы и цен на инвестиционные товары. Снижение уровня инфляции спроса может быть достигнуто только путем ограничения занятости и увеличения безработицы.
3.1 Безработица
Теория занятостипрошла долгий путь эволюционного развития. Ей присуще многообразие подходов, методов и инструментариев исследования. Множество экономических школ имеют свои взгляды на данную проблему. Коротко рассмотрим основные особенности подходов, характерных различным экономическим школам.
Неоклассическая школа представлена в основном трудами Д. Гилдера, А. Лаффера, Р. Холла и др. В основе данного подхода лежат положения из классической теории А. Смита. Последователи неоклассической школы полагают, что рынок труда характеризуется высокой конкурентностью, т. е. они исключают существование профсоюзов, монопсоний и т. д. Неоклассики полагают, что рынок труда является саморегулируемым. Он регулируется рыночными механизмами, т. е. цена труда (ставка заработной платы), меняясь, способствует установлению равновесного заработной платы и количества труда. Неоклассики полагают, что ставка заработной платы является совершенно гибкой величиной в условиях рыночной экономики.
Кейнсианская школа считает, что уровень занятости и безработицы, спрос на труд, уровень реальной зарплаты устанавливаются не на рынке труда, а определяются размеров эффективного совокупного спроса. По ним на рынке труда формируются только заработная плата и предложение труда. Однако, как считают кейнсианцы, предложение не определяет равновесного уровня занятости, а только лишь показывает потенциальный уровень. Фактический же уровень занятости определяется совокупным спросом на потребительские и инвестиционные товары и услуги. Следовательно, кейнсианцы полагают, что для увеличения занятости в стране и, следовательно, уменьшения уровня безработицы необходимо вмешательство государства в экономику. В частности, увеличение государственных расходов, создание в стране благоприятного инвестиционного климата и т. д.
Представители монетаристской школы (М. Фридмен и др.) полагают, что рыночный механизм – самонастраиваемая система, обеспечивающая рациональный уровень занятости. Монетаристы утверждают, что любое вмешательство государства приводит к сбою этой системы. Они полагают, что существует некоторый уровень так называемой «оправданной» безработицы, получившей название «естественная норма безработицы», которая отвечает структуре экономики, т. е. она вызвана ассиметричностью информации на рынке труда, затратами на трудоустройство и т. д. Отклонения от естественного уровня безработицы приводят либо к инфляции, либо к дефляции. Следовательно, утверждают монетаристы, государство должно проводить денежно-кредитную политику с целью избежать отклонений уровня безработицы от ее естественной нормы.
Нарастание экономической нестабильности углубляет спад производства, вследствие чего растет безработица.
Актуальность проблем занятости и безработицы объясняется тем, что, во-первых, обеспечение полной занятости принадлежит к числу важнейших целей национальной экономики, во-вторых, безработица является формой проявления нестабильности экономического развития.

При анализе безработицы можно выявить следующие негативные
тенденции:
1. Безработица ведет к не полному использованию экономического потенциала общества. Незанятая рабочая сила не участвует в росте национального богатства, по этому в стране возникают потери от недоиспользования производственных возможностей.
2. При продолжительной безработице теряется квалификация высвободившихся работников. Особенно ощутимы социально-экономические потери в связи с массовыми увольнениями и вынужденными переходами на малоквалифицированную работу специалистов и научных работников.
3.Рост безработицы, как показала медицина, подрывает психическое здоровье нации. Считается, что стресс, полученный при извещении об увольнении, по своей силе равнозначен реакции на смерть близкого родственника или на сообщение о неизбежности тюремного заключения.
4. Рост безработицы служит фактором роста преступности.
5. Оценивая безработицу как потери общества, следует упомянуть и те факторы экономической нестабильности: снижение покупательного спроса; сокращение сбережений; снижение инвестиционного спроса; сокращение предложения, спад производства.
Уровень официально зарегистрированной безработицы
(на конец года; в процентах к экономически активному населению)

5.4 Экономическая нестабильность.

Рыночная экономика обладает известной неустойчивостью, нестабильностью экономического развития. Однако эта нестабильность не является злом, которое неминуемо ведет к катастрофе и крушению экономической системы. С явлениями экономической нестабильности следует считаться и учитывать в экономической политике государства.

Задача экономической политики состоит в том, чтобы добиваться стабилизации функционирования и развития экономики, обеспечивая тем самым здоровую основу для социальной и политической стабильности.

Среди многочисленных форм экономической нестабильности наиболее существенными являются:

• циклические колебания уровня ВВП, инвестиций, потребления, занятости;
• безработица;
• инфляция.

Экономические циклы

Экономическое развитие в рыночной экономике предполагает последовательную смену периодов роста производства, уровня ВВП, занятости периодами их спада.

Регулярность этих последовательных чередований подъемов и спадов придает экономическому развитию циклический характер.

Экономические циклы - это периодические колебания уровня экономической активности в обществе.

Первый экономический кризис, с которого ведется отсчет периодически повторяющимся кризисам, был зафиксирован в Англии в 1825 г. Потом кризисные явления начались и в других странах, повторяясь каждые 8-12 лет. В 1873 г. экономический кризис одновременно начался в ряде стран мира. Это был первый в истории циклов мировой экономический кризис.

В экономической теории выделяют:

• длинноволновые циклы (циклы Кондратьева) с периодом 50 лет, которые связаны со сменой поколений техники и технологии;
• средние (промышленные) циклы с периодом 8-12 лет, которые связаны с отклонением спроса от предложения; их длина определяется сроком, необходимым для массового обновления основных фондов;

Малые циклы с периодом 3-4 года, которые связаны с колебаниями запасов продукции.

Следует отметить, что все эти виды циклов накладываются один на другой.

Мы рассмотрим и охарактеризуем основные фазы среднего (промышленного) цикла.

Фазы среднего (промышленного) цикла

Цикл представляет собой промежуток времени, в течение которого происходит последовательная смена следующих фаз: спад, депрессия, оживление и подъем.

Спад - начинается с пика предыдущего цикла и продолжается до низшей точки цикла.

Эта фаза характеризуется резким сокращением деловой активности. Фирмы вдруг обнаруживают, что они переоценили прогнозировавшийся спрос на свою продукцию и не в состоянии продать произведенные товары по прежним ценам.

Чтобы распродать образовавшиеся излишки, они вынуждены снижать цены на свою продукцию. Фирмы несут огромные убытки, они не в состоянии вернуть взятые кредиты и выплатить проценты по ним. Начинается и распространяется по всей экономике волна банкротств. Не имея возможности распродать уже произведенную продукцию, предприятия сокращают объем производства. Конечно, никакой речи о расширении производства уже не идет, и, как следствие, предприятия снижают объем инвестиций в производство, падает спрос на оборудование.

Спад производства вызывает волну увольнений работников, растет безработица. Доходы населения падают. Из-за снижения доходов, а также из-за стремления людей отложить часть этих доходов «на черный день», расходы населения на потребительские товары падают, а значит и снижается спрос на потребительские товары и услуги.

Снижается жизненный уровень занятых. В обществе царит паника и всеобщий пессимизм. Особо отметим, что в этот период процентные ставки по кредитам растут: фирмы стремятся перезанять деньги, чтобы избежать банкротства, наблюдается всеобщая погоня за деньгами, спрос на свободные денежные средства растет. Кроме того, банки сами стремятся установить более высокие ставки, так как велик риск невозврата выданных ими кредитов.

Пожалуй, самым тяжелым был спад 1929 – 1933 гг., который вошел в историю под названием «Великая депрессия», тогда США, по оценкам экономистов, были отброшены назад на 146 лет, национальный доход снизился почти в 2 раза, доходы на душу населения снизились на 30 %, уровень безработицы достиг 25 %.

Депрессия: достигнув низшей точки, экономика некоторое время пребывает в этом состоянии.

Спад производства практически прекратился, и производство, и занятость находятся на самом низком уровне. Предприятия избегают долгосрочных капиталовложений, население не делает дорогостоящих покупок. Все пребывают в состоянии неуверенности, опасаясь начинать новые дела.

Однако постепенно товарные запасы рассасываются, прекращается падение потребительского и инвестиционного спроса, цены на товары стабилизируются. Так как спрос на деньги теперь сильно упал, то происходит снижение процентных ставок по кредитам до самого низкого уровня.

И деловой мир потихоньку начинает оживать: предприятия, сумевшие пережить кризис, начинают обновлять оборудование, приобретая более современную технику (благо кредиты теперь более доступны), внедряют новые технологии, проводят мероприятия по повышению эффективности производства. Их цель – обеспечить снижение издержек, чтобы в условиях низких цен на продукцию получить прибыль.

Как правило, без участия государства выход из состояния депрессии протекает очень медленно, но, достигнув дна, производство постепенно начинает набирать ход и на смену депрессии приходит оживление.

Оживление – начинается с низшей точки депрессии и заканчивается, когда экономика достигает предкризисного пика.

Начавшаяся активизация экономической деятельности формирует ожидание повышения уровня текущих доходов. Это проявляется в постепенном повышении потребительского спроса. В ответ начинает увеличиваться производство, прежде всего за счет вовлечения свободных мощностей, растет занятость и, как следствие, растут доходы (прибыль, зарплата).

Доходы растут как номинальные, так и реальные. Люди имеют возможность приобретать необходимые им товары. В результате происходит дальнейший рост спроса. В некоторый момент становится ясно, что расширять производство без масштабных инвестиций уже невозможно и начинается их быстрый рост. У предприятий есть все условия для роста инвестиций: есть возможность расширять производство за счет относительно недорогих кредитов и есть мотив – рост прибыли. Растет инвестиционный спрос и одновременно происходит расширение производства практически всех товаров и услуг.

Расширение производства способствует появлению новых рабочих мест, росту спроса на рабочую силу и, соответственно, росту занятости. Растет благосостояние людей, в обществе пессимистические настроения сменяются оптимистическими.

Экономисты отмечают, что на этом этапе рост спроса обгоняет рост предложения и в итоге совокупный спрос превышает совокупное предложение.

Следует отметить, что, так как происходит рост спроса на все виды ресурсов, в том числе и на денежные ресурсы, то, начинается прост процентных ставок.

Подъем: наступает после фазы оживления и продолжается до своего пика.

На этом этапе «рысь переходит в галоп», происходит ускорение экономического развития, которое проявляется в том, что появляются новые товары, новые предприятия, растут инвестиции, растут процентные ставки, цены, зарплаты, занятость. Часть спроса начинает носить спекулятивный характер: у многих возникает желание приобрести товары, чтобы потом их выгодно перепродать, т. К. цены на большую часть товаров растут. Под эти покупки берутся большие кредиты, т. Е. частично спрос поддерживается с помощью кредитов. При приближении к пику – высшей точке подъема, происходит перегрев экономики. Кредиты становятся все более дорогими, растут товарные запасы и неизбежно наступает такой момент, когда вся система рушится, как карточный домик, и вновь экономика оказывается в состоянии глубокого кризиса.

В подавляющем большинстве случаев каждый последующий «пик» оказывается, по уровню выше, чем предыдущий, что отражает общий рост экономики, ее поступательное развитие

Резкий переход от подъема к спаду, экономисты связывают с тем, что рост производства целенаправленно и планомерно организуется производителями, а спрос стихийно формируется на рынке покупателями и зависит от множества случайных факторов. И так как спрос легко может снизиться, то именно это и происходит в период спада: совокупное предложение оказывается больше совокупного спроса.

Конечно, кризис для экономики страны – это большое испытание, он несет много негативных моментов, но отметим положительную сторону экономического кризиса, которая заключается в оздоровлении экономики. По принципу естественного отбора в период спада разоряются неэффективные предприятия, имеющие высокий уровень затрат. «Выжившие» предприятия осуществляют нововведения, которые ведут к повышению эффективности, а в дальнейшем и к росту производства. На смену старым технологиям приходят новые.

В настоящее время спады в странах с развитой рыночной экономикой стали менее глубокими (до 2 % ВВП) и менее продолжительными (6-12 месяцев). Происходит явное нарушение классического цикла, фазы цикла стали более размытыми, некоторые фазы совсем выпадают. Теперь в фазе спада не наблюдается снижения цен, наоборот, происходит рост цен. Это явление называется стагфляция.

Стагфляция – одновременный рост инфляции и спад производства, сопровождающийся ростом безработицы.

Появление стагфляции объясняется тем, что государство имеет монополию на выпуск денег. Возросло значение производственных монополий, которые предпочитают не снижать цены, а сокращать объем производства; на рынке труда появились профсоюзы, которые не допускают снижения заработной платы.

Причины экономических циклов

Среди экономистов нет единого мнения о причинах этого сложного явления. Каждая экономическая школа по-своему объясняет природу экономических циклов.

Одни экономисты утверждают, что циклы связаны с воздействием внешних факторов. Они называют такие факторы как крупные открытия в науке и достижения в технике, природные катаклизмы (засухи, наводнения), войны, революции и другие политические потрясения, колебания численности населения и др. Есть теория, которая объясняет циклы изменением соотношения пессимистических и оптимистических настроений в обществе. Есть даже теория, которая связывает динамику экономического цикла с изменениями конфигурации солнечных пятен.

Другие экономисты полагают, что объяснение цикла лежит во внутренних процессах, протекающих в экономике, а внешние факторы носят второстепенный характер. Они считают, что кризисы происходят из-за того, что существуют противоречия между жесткой организацией производства и нерегулируемым рынком, что стихийное развитие рынка приводит к нарушениям рыночного равновесия, а это в свою очередь ведет к возникновению отраслевых диспропорций. Что кризис также могут вызвать сбои в денежно-кредитной сфере и ошибки в государственной бюджетной политике.

Однако практически все экономисты сходятся в том, что:

Колебания уровня экономической активности является следствием отклонения экономики от равновесного состояния;

Решающее значение в движении цикла имеют инвестиции в реальный капитал, в первую очередь в машины и оборудование;

Государство может активно влиять на механизм цикла, используя для этого методы бюджетной политики, т.е. регулируя свои доходы и расходы, а также методы денежно-кредитной политики, т.е. регулируя процентные ставки и объем денежной массы.

Для осуществления регулирования экономики государство проводит целенаправленную экономическую

5.2 Политика государства по стабилизации экономики

Основная цель социально-экономической политики государства – обеспечение экономической и социальной стабильности и содействие экономическому развитию страны. Эта общая цель может быть конкретизирована в следующие цели:

• экономический рост (позволяет обеспечить более высокий уровень жизни);
• полная занятость (обеспечивает население доходами и избавляет общество от потерь, связанных с недоиспользованием трудовых ресурсов);
• экономическая эффективность (использование ресурсов с максимальной отдачей для общества);
• экономическая свобода (обеспечение в рамках закона свободы выбора, свободы предпринимательства и др.);
• рост благосостояния граждан (всем гражданам должна быть предоставлена возможность вести достойный человека образ жизни);
• стабильность цен;
• обеспечение прочных позиций в отношениях с другими странами.

Политика по стабилизации экономического развития включает в себя три составные части: антициклическую политику, политику по достижению и поддержанию полной занятости и антиинфляционную политику. При этом каждое из этих направлений стабилизационной политики не может проводиться изолированно от других ее направлений.

Для достижения указанных целей государство применяет следующие методы воздействия на экономику.

1) Административные методы основаны на силе государственной власти и включают в себя меры запрета, разрешения и принуждения. Дело в том, что у государства есть особые права, которыми не обладают другие действующие лица в экономике, прежде всего это право принуждения. Государство имеет право, например, заставить вас платить налоги, а если вы откажетесь, то оно может лишить вас имущества и даже посадить в тюрьму. Для контроля за соблюдением устанавливаемых государством правил оно создает специальные органы, например, налоговую полицию. Административные методы являются методами прямого воздействия на экономические субъекты.

Краткое описание

Рыночная экономика обладает известной неустойчивостью, нестабильностью экономического развития. Однако эта нестабильность не является злом, которое неминуемо ведет к катастрофе и крушению экономической системы. С явлениями экономической нестабильности следует считаться и учитывать в экономической политике государства.

В статье говорится о том, что был проведен анализ нестабильности на финансовом рынке, выявлены причины и формы нестабильности на рынке. Также статья содержит исследование теории эффективного рынка. Выявлены проблемы её использования в современных условиях. Рассмотрены причины нестабильности финансовых инструментов. Исследована гипотеза рационального поведения трейдеров на рынке, которая оказывает прямое воздействие на возникновение нестабильной ситуации на рынке. В результате, получен вывод, что хаотичное изменение цен на рынке представляется следствием «случайного блуждания» стоимостных характеристик. В работе выявлено, что случайное блуждание представляется особым стохастическим процессом, который может показывать как совершенно непредсказуемые результаты, так и быть вполне прогнозируемым. Об этой особенности финансовых рядов, представленных на финансовом рынке, в современной научной литературе указывается только косвенно. В статье определено, что это особое явление. Данное явление отчасти описывается только теорией Гаусса.

финансовый рынок

нестабильность на финансовом рынке

финансовые инструменты

теория эффективных рынков

риск финансовых инструментов

1. Мантенья Р.Н. Введение в эконофизику: корреляция и сложность в финансах / Н.Р. Мантенья, С.Г. Юджин: пер. с англ. В.Я. Габескирия. – М.: ЛИБРОКОМ, 2009. – 192 с.

2. Садченко К. В. Законы экономической эволюции: монография. – М.: Дело и сервис, 2007. – 272 с.

3. Якимкин В.Н. Сегментация финансового рынка. – М.: Омега-Л, 2006. – 656 с.

4. Бронштейн Е.М. Оптимизация портфеля ценных бумаг на основе комплексных мер риска / Е.М. Бронштейн, Ю.В. Куреленкова // Управление риском. – 2008. – № 4(48). – С. 14–22.

5. Дорждеев А.В. Риски долговых обязательств как объект управления // Управление риском. – 2008. – № 3(47). – С. 2–9.

6. Мазелис Л.С. Анализ финансовых рисков хозяйствующих субъектов с учетом реакции рынка / Л.С. Мазелис, С.Б. Белов // Управление риском. – 2007. – № 1. – С. 20–25.

7. Bachelier L. Théorie de la spéculation: / L. Bachelier // Annales scientifiques de l’École normale supérieure. – 1990. – Vol. 3, № 17. – Р. 21–86.

Причины возникновения экономической нестабильности видится в самой структуре формирования и функционирования финансового рынка. Как отмечает В. Н. Якимкин, финансовые рынки, по сути, являются «громадной расчетной палатой, где работают взаимозачетные механизмы посредством соответствующих ценовых соотношений, с целью удовлетворения потребностей действующих на них субъектов» . Следовательно, мы можем предположить, что все рынки, входящие в финансовый рынок как некие подотрасли, являются системами, в которых масса участников взаимодействуют друг с другом и реагируют на внешнюю информацию с целью определения наилучшего состояния рынка для входа или выхода из экономической системы. В частности, инструменты на финансовом рынке могут иметь различную природу: это могут быть ценные бумаги, различающиеся по видам (акции, облигации), валюта, денежные активы или финансовые производные этих основных инструментов. Рассмотрев процедуру ценообразования на финансовом рынке, мы можем сделать предположение о его непредсказуемости. Это делает необходимым более детальное исследование структурных особенностей функционирования финансового рынка.

Предположим, что финансовый рынок представлен множеством финансовых инструментов, с которыми участники рынка постоянно проводят всевозможные операции. Это множество мы можем изобразить в виде временного ряда. Дальнейшее исследование такого временного ряда приведет нас к другому числовому ряду, который состоит из совокупности чисел, представляющих изменения цен финансовых активов за определенный период. Исследование данного ряда позволяет сделать вывод: цены на финансовые активы ведут себя в большей степени непредсказуемо. Как отмечают Р.Н. Мантенья и Г.Ю. Стенли, «при первом взгляде обнаруживается удивительный парадокс: динамические характеристики временного ряда, например отражающего цену финансового инструмента, в сущности, неотличимы от характеристик стохастического процесса» . Одна из основных причин такого поведения цен заключается в том, что механизм ценообразования на финансовом рынке предполагает значительное влияние рисковой составляющей. Практически все финансовые активы на любых рынках, подпадающих под действие законов финансового рынка, подвержены закономерностям функционирования арбитражной модели. Данная модель предполагает покупку и продажу одного и того же финансового актива с целью получения прибыли за счет разницы на различных финансовых рынках. Подобные сделки могут проходить как на одном рынке, так и на разных, причем эти рынки могут находиться в разных странах, что свидетельствует об интернационализации и глобализационных процессах на финансовом рынке. Такое поведение участников рынка приводит его участников к временному установлению эффективной цены.

Так, финансовый рынок в определенное время считался сверхэффективной рыночной системой. Однако сразу стоит отметить, что эффективность рынка в современных условиях и при существующих финансовых рынках является областью фантастики. Несмотря на то, что рынки являются очень сложными системами, аккумулирующими информацию о соответствующем активе в виде временных рядов цен, наибольшее распространение среди экономистов получила концепция, согласно которой рынки в высшей степени эффективны в части определений наиболее рациональных цен торгуемых активов. Данная гипотеза (гипотеза эффективного рынка) была представлена в середине 1960-х гг. Теоретической основой для теории эффективного рынка послужила работа Л. Башелье . В дальнейшем эту тему исследовал П. Самуэльсон. В 1965 г. он сформулировал применимую к рыночным условиям гипотезу эффективного рынка и математически доказал, что ожидаемые цены изменяются случайным образом. Используя гипотезу рационального поведения трейдеров и учитывая рыночную эффективность, Самуэльсон смог продемонстрировать, что Yt+1 непосредственно связана с размерами цен Y0, Y1, Yt, причем связь этих величин можно описать следующим стохастическим процессом:

где E - доходность.

Однако, несмотря на то, что уравнение (1) предполагает следование вероятностному условию, цены на финансовом рынке также подвержены влиянию интуитивно-вероятностной модели справедливой игры. Это приводит к нестабильному изменению цен на финансовые активы. Так, в понимании игрока (инвестора) игра представляется справедливой, когда выигрыши и проигрыши взаимно компенсируются и уравновешивают друг друга. Например, ожидаемое накопление инвестора равно его текущим активам. Значит, вывод из данной формулы представляется таким, что любые ценовые изменения невозможно предсказать по подобному историческому ряду изменений цен за прошлые периоды. В середине ХХ столетия было проведено достаточное количество исследований, посвященных процессу изменения цен на финансовом рынке, которые показали, что корреляция цен в этом ракурсе очень мала.

В 1980-х гг. было доказано, что использование информации, представленной во временном ряде, может предсказывать прибыль в краткосрочной перспективе. Даже исследование временного ряда прибыль/цена или дивиденды не может давать точные данные о доходности актива.

Таким образом, эмпирические наблюдения и результаты исследования, теоретические разработки показывают с определенностью, что ценовые изменения на финансовом рынке трудно предсказать, если исходить только из данных временного ряда ценовых изменений. Иными словами, теория эффективных рынков не принесла ожидаемого результата.

Любой финансовый временной ряд выглядит непредсказуемо и, по сути, его будущие величины предсказать невозможно. Это не значит, что финансовый ряд ни на что не реагирует, что его цены никогда не могут измениться. Скорее наоборот - временной ряд цен на финансовом рынке и, как следствие, цены на финансовые активы несут в себе очень большой объем так называемой «несжимаемой» информации. В связи с этим существующий временной ряд имеет некоторые особенности:

В связи с огромной информацией в данном ряду очень сложно, практически невозможно выделить влияние на цену фундаментальных экономических факторов (например, мы можем предположить, что цена финансового инструмента в большей степени зависит только от внутренних рыночных факторов, внешние факторы имеют небольшое значение);

Сложность предсказания цены актива связана не с недостатком информации, а скорее наоборот, с ее избытком;

Вся структура финансового рынка не предполагает хоть какой-нибудь привязки к реальному сектору экономики или корреляции с ним, что может являться причиной создания ценовых пузырей на рынке.

Единственным исключением из этого ряда может быть рынок тезавраций, состоящий из активов, которые прирастают в своей стоимости благодаря рыночным условиям, которые создаются на соответствующих рынках (рынок золота, алмазов, изумрудов), т.е. рынках драгоценных металлов и драгоценных камней. Хотя в последнее время динамика роста стоимости золота свидетельствует об очень большой доле «горячих» капиталов на данном рынке.

Возвращаясь к особенностям ценообразования финансовых активов, мы можем констатировать, что цены на активы формируются с учетом закономерностей случайного блуждания, а также на основании стохастических процессов Леви.

Например, финансовый рынок стремится к своей эффективности, при этом он стремится занять положение эффективного рынка. Эффективный рынок - это идеализированная система. Реальные финансовые рынки только приближенно эффективны. Мы можем только предполагать «идеальные» условия, т.е. существование совершенно эффективного рынка, и внутри данной парадигмы лишь развивать теории и проводить их эмпирическую проверку. Достоверность полученных данных будет напрямую зависеть от обоснованности сделанных предположений.

Например, концепция эффективного рынка применительно к финансовым рынкам будет иметь ценность при моделировании финансовых рынков. Приняв эти условия в качестве базовых, мы можем перейти к исследованию случайных процессов, наблюдаемых на финансовых рынках.

Например, для финансовых инструментов характерно возникновение различных рисков, связанных с биржевыми операциями. Ряд исследователей расценивают это как некую рискованную ситуацию .

Прежде всего, следует рассмотреть математические особенности экономического инструментария финансового рынка. Рассмотрим сумму n независимых переменных идентично распределенных случайных величин Xi:

Sn ≡ x1 + x2 + ... + xn. (2)

В данном случае Sn ≡ x(n∆t) следует рассматривать как сумму n случайных величин или как положение блуждающих частиц в момент времени t = n∆t , где n - количество сделанных единичных шагов; ∆t - временной интервал между соседними шагами. Так, аналогично распределенные случайные величины xi могут характеризоваться некими моментами . Подобные величины не будут каким-либо образом зависеть от i.

Простейшим примером случайного блуждания может быть распределение, осуществляемое при помощи случайных шагов размером s. В этом случае xi случайно может принимать значения +s или -s.

В частности, как первый, так и второй случаи для подобного процесса могут быть описаны следующим образом:

E(xi) = 0 и (3)

Проводя дальнейшие исследования мы придем к выводу, что для подобного случайного блуждания величина доходности Е может вычисляться следующим образом:

Из равенства (4) следует, если применить формулы предельного перехода, то доходность можно записать в вышеуказанном виде.

Так, нестабильность на финансовом рынке возникает как результат самовозрастающего процесса. Подобная особенность поведения цен на финансовом рынке характерна для любого сегмента финансового рынка. В частности, на рынке мы наблюдаем ситуацию случайного блуждания цен на финансовые активы. В зависимости от порядка определения цены на финансовый актив (в особенности это касается рисковой модели, которая влияет на ценообразование) цены на финансовом рынке подвержены хаотичному движению, имеющему зависимость далеко не от рыночных факторов.

В современной теории существуют известные методики определения риска:

3) VaRe = VaRα(X - E(X));

4) CVaRe = CVaRα(X - E(X)) .

Данные методики используются для вычисления как риска отдельных финансовых активов, так и риска при инвестировании в портфели, составленные из активов, обращающихся на финансовом рынке. Мы вновь возвращаемся к особенностям финансовых активов, которые заключаются в асимметричном поведении активов на рынке, и к определению блуждающей величины доходности на финансовом рынке. Из равенства (4) мы можем получить формулу предельного перехода:

Теперь мы можем сделать вывод, что для случайного блуждания дисперсия любого процесса представляется в виде некого линейного процесса, который возрастает с увеличением количества шагов. Так, поведение цен можно рассмотреть как некий предельный переход случайного блуждания.

Предельный переход случайного блуждания на финансовом рынке может быть записан d виде некого стохастического инерционного процесса, который при условии n - ∞ и Δt nΔt будет стремиться к конечной величине. В этом случае мы можем сделать следующее преобразование:

(7)

В этом случае мы имеем сходимость при n - ∞ и ∆t - 0 при s2 = D∆t , и в данном случае формула будет представлена следующим образом:

E{x2(t)} = Dt. (8)

Подобная линейная зависимость дисперсии s2(t) от t и представляется одной из типичных характеристик поведения цен на финансовом рынке. В подобной ситуации находятся практически все известные рыночные системы, где цены подвержены случайному блужданию . Не является исключением и финансовый рынок. Эта зависимость и есть один из видов диффузионного процесса, характеризующегося возможностью изменения цен на финансовых рынках. Данный стохастический процесс мы с полной уверенностью можем причислить к категории винеровских процессов .

Например, данное случайное блуждание цен на рынке можно описать в виде гаусовского процесса, т.е. на финансовом рынке применимо следующее утверждение: случайное блуждание эквивалентно гаусовскому процессу, т.е. хаотичному блужданию частиц. Подобное блуждание цен мы можем представить в виде определенного трендового процесса.

На разных рынках, входящих в финансовый рынок, мы видим неравномерность изменения, т.е. фактическое блуждание цен финансовых активов, все эти изменения представляются одной из составных частей гаусовского процесса.

В заключение следует отметить, что особенность формирования цен на финансовом рынке состоит в том, что обращающиеся на данном рынке активы изменяют цены в стохастическом порядке, который представляется характерным для функционирования гаусовского процесса. Эта особенность характерна для порядка ценообразования на любом финансовом рынке и является основной причиной нестабильности цен на финансовые активы.

Рецензенты:

Иваницкий В.П., д.э.н., профессор на кафедре финансовых рынков и банковского дела Уральского государственного экономического университета, г. Екатеринбург;

Марамыгин М.С., д.э.н., профессор, заведующий кафедрой финансовых рынков и банковского дела Уральского государственного экономического университета, г. Екатеринбург.

Работа поступила в редакцию 16.01.2013.

Библиографическая ссылка