Доходность облигаций – основной вопрос, который интересует консервативных инвесторов, предпочитающих надежные вложения, обеспечивающие максимальную сохранность капитала и прибыль более высокую, чем в банке.

Каждый держатель облигации имеет право получать доход в формате выплаты процентов, а также от перепродажи актива за счет разницы между номинальной стоимостью и определенной ценой покупки, которая обычно ниже.

Данный инструмент напоминает банковский вклад – средства инвестируются на конкретный срок под известный заранее процент, но облигации обладают такими преимуществами: более высокий уровень прибыли и возможность изъять финансы, не потеряв набежавшие проценты. Прибыльные ценные бумаги ликвидны и могут быть проданы без потери процентов.

Государственные облигации РФ доходность предлагают не очень высокую, но и ценовые колебания на рынке не сравнить с акциями. На прибыльность влияют купонные выплаты (проценты) и изменения рыночной стоимости ценной бумаги, доход может колебаться в диапазоне 8-18%. Чаще всего надежные компании предлагают небольшие выплаты, маленькие – высокие платежи, но в общем риск меньше, чем при покупке . Особенно высокие проценты наблюдаются у облигаций новых эмитентов, которые только выходят на рынок.

Особенности данного способа инвестирования

Облигацией называется ценная долговая бумага, поэтому при ее покупке инвестор автоматически превращается в кредитора компании-эмитента. Эмитент должен выплачивать держателю по прошествии срока обращения ценной бумаги ее зафиксированную номинальную цену и заранее зафиксированный процент от номинальной стоимости.

Основные аспекты инвестирования:

• Доходность государственных облигаций РФ стремится к 8% годовых, поэтому они не очень привлекают массовых инвесторов
• Ценные бумаги выпускают разные предприятия во всех секторах экономики, банки. Эмитенты есть не очень надежные, а есть и высококлассные – таких компаний, как «Газпром» или «Сбербанк». Последние показали неплохую доходность в 2016 году
• Есть возможность продажи в любой момент или ожидания погашения эмитентом (3-5 лет)
• Номинальная цена и сумма накопленного дохода по купону регулярно перечисляются на счет инвестора, который он открывает у брокера
• Центр торгов – Секция фондового рынка ММВБ, также приобретать облигации можно через Интернет, биржевые данные доступны всем участникам

Расчет облигаций осуществляется с учетом нескольких факторов.

Ключевые показатели оценки:

1) Срок погашения – заранее установленная дата, когда инвестору вернут номинальную цену, сроки могут колебаться в диапазоне 1-30 лет. Краткосрочные бумаги – до 5 лет, со средним сроком – 5-12, долгосрочные – более 12 лет. Облигации с пометкой про досрочное погашение могут отзываться эмитентом раньше с предложением инвестору реинвестировать на менее привлекательных условиях. Чтобы избежать такой ситуации, можно выбрать только безотзывные активы.

2) Процентная ставка – доходность, которая может быть зафиксированной, плавающей либо выплаченной после наступления срока погашения. В стандартных условиях платежи осуществляются раз в полгода. Есть бумаги без процентных выплат, но предполагающие большой дисконт к номиналу при продаже.

3) Кредитное качество – так, есть казначейские обязательства, полностью гарантированные действующим правительством Соединенных Штатов, а есть спекулятивные с низким инвестиционным рейтингом. При покупке желательно рассматривать платежеспособность, надежность, финансовые показатели эмитента. Желательно ориентироваться на рейтинги агентств, которые присваивают ценным бумагам места в рейтинге по собственным системам – такие, как Moody’s Investors Service, Fitch и другие.

4) Страхование – в специализированных компаниях, которые обслуживают рынок бумаг с фиксированной прибылью.

5) Налоговый статус – возможность предоставления инвестору налогового преимущества. К примеру, проценты казначейских облигаций США вообще не облагаются налогом, облигации федерального займа могут предполагать другие условия, как, впрочем, и доходность в 2016-2017 годах.

6) Стоимость – составляется на базе множества переменных (уровень спроса и предложения, процентная ставка, налоговый статус, срок до погашения и т.д.). Новые выпуски реализуют по номинальной цене, вторичный рынок реагирует на изменения процентной ставки.

7) Номинальный доход – фиксированная прибыль, которая определяется процентной ставкой (ставка купона).

Определение уровня прибыльности ценных бумаг

До покупки нужно хорошо изучить, как рассчитать доходность облигации, чтобы вкладывать только в прибыльные . Прибыльность рассчитывают на базе цены погашения, купонных платежей, цены самой бумаги и сроков владению ею. При этом, отличаются расчеты дисконтных и купонных облигаций.

1) Дисконтные облигации – прибыль инвестор получает в виде разницы между стоимостью приобретения и стоимостью погашения либо продажи.

Прибыльность определяется по формуле:

• r – прибыльность
• H – стоимость погашения либо цена продажи
• P – стоимость приобретения бумаги
• t – число дней владения
• 365 – число дней в году

Прибыльность выражается в процентах годовых.

2) Купонные облигации – здесь прибыльность может быть двух видов – текущей и доходностью к погашению.

В свою очередь, текущая доходность вычисляется по формуле:

• С – это сумма купонных выплат за один год
• Р – текущая стоимость конкретной облигации

Доходность облигации к погашению демонстрирует, какую прибыль может получить инвестор в случае удерживания бумаги до погашения. Ориентировочная прибыль в таком случае рассчитывается по формуле:

• r – прибыльность
• H – стоимость погашения; если бумага продается до срока погашения, то Н = стоимость продажи плюс полученный НКД
• P – цена приобретения бумаги + выплаченный НКД
• С – общая сумма купонных выплат, совершенных на протяжении времени владения активом
• t – число дней владения

При выполнении вычислений стоит помнить, что понизить прибыльность могут комиссии брокеру и подоходный налог для физических лиц. Если учитывать налог, формула будет такой:

Тут: tax – актуальная на момент вычислений ставка налога на прибыль физических лиц: если 13% — то берется 0.13. Для муниципальных и субфедеральных облигаций процент налога не взимается с купонного дохода.

Прибыльность может меняться с течением времени, находится в сильной зависимости от процентных ставок в экономике, финансового состояния эмитента, рыночной ситуации. Наиболее низкодоходными являются государственные, самыми прибыльными – корпоративные.

Так, государственные облигации федерального займа дают 8-10%, показатель зависит от дюрации и выпуска. Российские еврооблигации, которые номинированы в иностранной валюте, могут принести 1.5-6%.

Корпоративные облигации приносят 7-15% (конкретный показатель зависит от рейтинга надежности эмитента, сектора экономики). Отдельные эмитенты предлагают более15%, корпоративные еврооблигации, которые номинированы в долларах США, дают доход 3-10%.

Все это данные необходимо изучить до вложения, чтобы точно представлять, сколько можно получить и стоит ли делать инвестиции. Также желательно ознакомиться с прогнозами экспертов касательно перспектив развития соответствующего сектора экономики, рынка, сферы.

Банковский депозит – самый понятный, доступный и надежный инструмент сбережения. Банки обещают заплатить фиксированный процент, а государство гарантирует сохранность средств (до 1,4 млн рублей). Однако сейчас фондовый рынок позволяет получить большую доходность при столь же надежных гарантиях.

По данным Банка России, граждане хранят на депозитах в российских банках 17,3 трлн рублей в российской валюте, еще 6,1 трлн рублей - в иностранной валюте и драгоценных металлах (по данным на 1 октября 2016 года). При этом более 80% всех рублей и около 40% долларов и евро – на вкладах сроком до 1 года. Объем корпоративного рынка облигаций, по данным Cbonds, равен 8,7 трлн рублей, гособлигаций - 5,9 трлн рублей.

В последние два года ставка по депозитам неуклонно снижается, а доходность облигаций остается на высоком уровне. По данным ЦБ, максимальная процентная ставка по вкладам в рублях десяти крупнейших банков равна сейчас 8,7%. Надежные бумаги, которые предложили эксперты, могут дать доходность до 12-13%.

По просьбе Forbes эксперты и управляющие предложили список облигаций, которые смогут принести инвестору безопасный доход.

Облигации банков

«Не так часто на российском рынке бывают моменты, когда фондовый рынок по доходности опережает депозиты», - говорит руководитель трейдинга «АТОН» Ярослав Подсеваткин. Сейчас, по его словам, доходность по облигациям в рублях выше на 1-2,5 п.п., чем по срочным депозитам в банках. Если сравнивать с вкладами, которые можно пополнять или, наоборот, снимать с них часть средств, то разница будет еще больше – до 4 п.п., говорит Подсеваткин.

Недостаток корпоративных бондов по сравнению с депозитами состоит в том, что доход по ним государство облагает налогом. Инвестору придется заплатить 13% с купонов, а также с разницы между ценой покупки и продажи. Но даже при этом доход выше, чем по депозитам, уверяет Подсеваткин.

К примеру, короткие облигации Бинбанка принесут инвестору доходность за вычетом налога 11,74%, посчитал он. Доходность про депозиту на сопоставимый срок – 9,2% (см. таблицу).

Выгоднее покупать облигации с более длинными сроками погашения, потому что ставки в будущем, скорее всего, будут снижаться, говорит Подсеваткин. При таком подходе приятным сюрпризом может также стать отмена налога на купонный доход. Минфин уже внес в правительство соответствующий законопроект. «Если он будет одобрен, то разница между текущими депозитными ставками и облигациями на горизонте 1-3 лет достигнет 2-3,7 п.п., то есть фактически доходность по облигациям станет на одну треть больше», - резюмирует Подсеваткин.

Однако стоит помнить, что инвестиции в корпоративные облигации не защищены государством - в отличие от депозитов. Если ЦБ отзовет лицензию у банка, то вкладчикам Агентство по страхованию вкладов вернет депозиты в размере до 1,4 млн рублей. А держатели облигаций становятся кредиторами третьей очереди с призрачной надеждой вернуть вложенные деньги, поэтому выбирать эмитента стоит тщательно.

Гособлигации

Облигации федерального займа и бумаги субъектов федерации надежнее, чем ценные бумаги коммерческих банков или корпораций. Фактически инвесторы дают в долг государству. «ОФЗ – это самый безопасный инструмент в стране на текущий момент, - говорит Подсеваткин. - И даже по нему доходность выше, чем по депозитам». По его подсчетам, ОФЗ со сроком погашения в июне 2017 года принесет доход за вычетом налога в 8,89%.

Инвесторам в ОФЗ и субфедеральные облигации не придется платить НДФЛ с дохода по купонам, только с разницы между ценой покупки и продажи.

Управляющий портфелем облигаций УК «Райффайзен Капитал» Константин Артемов советует инвестировать в ОФЗ на 3-5 лет. «Ставки на эти сроки выше, чем у банковских депозитов, даже несмотря на риск реинвестирования купонов (в условиях падения ставок полученные купоны переразмещаются под все более низкие ставки)», - говорит он. Гособлигации со сроком погашения в 2019-2021 году принесут доходность 8,8%.

«Инвестор может получить дополнительную доходность относительно ОФЗ, если рассмотрит субфедеральные бумаги, которые при этом несут больше кредитных рисков», - говорит Артемов. По его словам, риск реинвестирования по субфедеральным и муниципальным бумагам выше, так как «бумаги в основном имеют амортизационную структуру (погашение номинала частями)». Купонные выплаты при этом инвестор будет получать ежеквартально. Артемов предлагает рассмотреть для инвестиций такие бумаги как Якутия-08 (погашение 18.05.2021) с доходностью 9,63%, Башкортостан-8 (18.09.2020) – 9,56%, Красноярский край – 10 (10.09.2019) – 9,78%.

Портфельный управляющий УК «Альфа-Капитал» Евгений Жорнист советует бумаги с дюрацией около 4,5 лет: Московская область 35010 (10,0%), Красноярский край – 12 (9,9%), Свердловская область – 3 (9,9%). «Все три выпуска размещались в течении последнего месяца и поэтому достаточно ликвидны, что довольно редко для субфедеральных заемщиков», - добавляет Жорнист.

Надежный портфель

Оптимального соотношения риска и доходности можно добиться, если инвестировать в несколько бумаг одновременно. Финансовый советник ФГ БКС Сергей Скоробогатов предлагает совместить в портфеле три бумаги: ОФЗ, облигации Внешэкономбанка и розничной сети «О’Кей» Из этого сочетания можно получить достаточно консервативный инструмент с доходностью выше банковского депозита, говорит Скоробогатов.

Средняя доходность по такому портфелю составит 9,6%. Если же покупать бумаги на три года через индивидуальный инвестиционный счет (см. главу «Как купить облигации?»), то можно получить налоговый вычет в размере 13%.

Ниже список корпоративных облигаций, которые эксперты «КИТ Финанс Брокер» (1-4 строки) и УК «Сбербанк Управление активами» (5-7 строки), назвали подходящими для инвесторов.

Для тех, кто собирается инвестировать крупные суммы в долларах, управляющий директор УК «Сбербанк Управление активами» Евгений Коровин предлагает рассматривать, например, облигации Вымпелкома (доходность 4,8%; купон, выплачиваемый два раза в год – 7,7%), бонды мексиканской государственной нефтегазовой компании Petroleos Mexicanos (5%; 6,4%) или бразильской корпорации Vale Overseas Ltd (4,6%; 5,9%). Все перечисленные бумаги с погашением в 2021 году. Любые аналогичные бумаги с подобными параметрами, по мнению Евгения Коровина, могут быть интересны в качестве объекта инвестиций.

Как купить облигации?

Купить облигации можно самостоятельно или с помощью профессиональных управляющих. Первый способ – открыть индивидуальный инвестиционный счет (ИИС) или обычный брокерский счет. Преимущество ИИС в льготном налогообложении. «На ваш выбор: либо ежегодный налоговый вычет в размере 13% от внесенной на такой счет за год суммы, либо – отсутствие налога 13% на итог инвестиций по счету по истечении 3 лет», - рассказывает специалист по управлению личными финансами, генеральный директор компании «Персональный советник» Наталья Смирнова. Но есть и недостатки: на такой счет в год можно перевести не более 400 000 рублей, купить можно бумаги, торгуемые на российском рынке, а забрать средства со счета можно только через 3 года, иначе лишитесь налоговых преференций, добавляет Смирнова. У обычного брокерского счета нет таких ограничений, но нет и налоговых льгот. Как уже было указано выше, инвестору придется заплатить 13% с разницы между ценой покупки и продажи, а если речь идет о корпоративных облигациях, то еще 13% с дохода по купону. Однако есть шанс избежать налога с прироста цены - при владении бумагами от 3 лет можно получить инвестиционный вычет по ст. 219.1 НК, говорит Смирнова.

Кстати, самостоятельно подавать налоговую декларацию не придется: необходимую сумму удержит и направит в госбюджет брокер. Налоговыми агентами не являются только иностранные компаниями, услугами которых могут воспользоваться инвесторы, желающие купить бумаги на зарубежных рынках, говорит Смирнова.

Если у вас небольшие накопления, либо если нет желания самостоятельно выбирать облигации, то можно инвестировать в облигации через готовые (или специально создаваемые под клиента) инвестиционные продукты, говорит Смирнова. Это могут быть инвестиционные фонды (ПИФЫ/взаимные фонды и ETF (exchange-traded funds) облигаций). «Здесь вы становитесь владельцем пая фонда, а его стоимость меняется, в зависимости от динамики стоимости портфеля облигаций, в который инвестирует фонд. Доход вы можете получать в виде прироста пая и дивидендных выплат (это в основном касается зарубежных фондов)», - рассказывает Наталья Смирнова. Фонды, если речь о ПИФах и взаимных фондах за рубежом, можно купить через банк, управляющую компанию или зарубежную страховую компанию (зарубежный unit-linked), если они не торгуются на бирже. Также в фонды под управлением российских компаний и ETF, торгующиеся на российском рынке, можно инвестировать через ИИС. Если же речь про торгуемые на бирже ПИФы/взаимные фонды и ETF, то их можно купить и через обычный брокерский счет, добавляет Смирнова.

Кроме того, можно воспользоваться услугами доверительного управления банка, управляющей компании или зарубежной страховой компании на базе облигационной стратегии. «Это может быть классическая стратегия или купонная, подразумевающая выплату регулярного купона, пусть и не гарантированного», - говорит Смирнова. Доверительное управление возможно и в рамках ИИС.

Еще один вариант – это покупка структурных продуктов. Структурные продукты представляют собой инвестиционные стратегии, основанные на различных торговых идеях, рассказывает ведущий аналитик «КИТ Финанс Брокер» Анна Устинова. «Вкладываясь в структурный продукт, клиент получает защиту вложенных средств и гарантию их полного возврата при закрытии продукта, а также возможность получить доход от роста, падения или вообще от движения в любую сторону какого-либо базового актива: валюты, акции, индекса, золота, нефти или даже кофе, например», - говорит Устинова, добавляя, что «при этом доход этот ничем не ограничен и потенциально выше, чем в банковском депозите». Главный риск – не получить дополнительный доход. Параметры структурного продукта (срок, доходность) довольно гибкие и во многом зависят от базовой идеи, на основе которой создается структурный продукт, а также от потребности клиента, говорит Устинова. Срок жизни структурного продукта в среднем составляет от полугода до года, доходность в рублях – 18-22%, в долларах – 8-9%.

Купить структурные продукты, если они торгуются на бирже, можно через брокерский счет, банк, зарубежную страховую компанию, ИИС, перечисляет Смирнова. Если же они не торгуются на бирже, то подойдет любой способ покупки, кроме брокерского счета.

Купонная доходность облигаций

Показывает инвестору, какой доход он получит, если приобретет облигацию по номинальной цене. Купонная доходность облигаций рассчитывается по формуле, приведенной выше.

Текущая доходность

Дает представление о том, на какой доход может рассчитывать инвестор, если приобретет облигацию по текущей рыночной цене. Текущая доходность облигаций рассчитывается по формуле, раскрытой выше.

Определение стоимости облигаций с фиксированным купоном

Определим современную (текущую) стоимость такого потока:

где F - сумма погашения (как правило - номинал, т.е. F = N ); k - годовая ставка купона; r - рыночная ставка (норма дисконта); n - срок облигации; N - номинал; m - число купонных выплат в году.

Полная цена(грязная) - цена облигации, включающая в себя накопленные проценты. Полная цена - цена, которую платит покупатель.

Грязная цена= Р(рыночная цена)+НДК (накопленный купонный доход)

НДК=С(ежегодный купонный доход)*(кол-во дней прошедших со дня выплаты купона)/(колво дней в году)

Доходность к погашению равна требуемой норме прибыли инвестора R, при которой приведенная стоимость денежных платежей по облигации равна ее рыночной стоимости. Доходность к погашению можно определить методом последовательных приближений, используя полученную ранее формулу P = I/R* + N/(1+R) n , где P – рыночная цена облигации, R – доходность к погашению, n – число периодов владения облигацией.

Для облигаций дюрация рассчитывается следующим образом:

PVi - это текущая стоимость будущих доходов по облигации, T - период поступления і-го дохода, Price - цена облигации. Дюрация облигации представляет собой средневзвешенный срок выплат по облигации, где веса – это текущие стоимости выплат по облигации, деленные на рыночную цену облигации.

Акция. Классификация акций. Стоимостные оценки акций. Виды дохода по акциям. Формы выплаты доходов по акциям.

акция - это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации.

Акции классифицируются по следующим признакам.

По особенностям регистрации и обращения: акции именные, на предъявителя.

По характеру обязательства: акции простые, привилегированные.

По формам собственности эмитента: акции государственных компаний, акции негосударственных компаний.

По региональной принадлежности: акции отечественных эмитентов, акции зарубежных эмитентов.

Доход, выплачиваемый эмитентом по: акциям - дивиденды (доход, подлежащий выплате по акциям, выплачиваемый акционерным обществом). Прирост стоимости - разница между ценой приобретения ценной бумаги и ценой ее продажи на рынке.

Стоимостная оценка акций

Форма выплаты дивидендов. Дивиденд может выплачиваться деньгами, а в случаях, предусмотренных уставом общества, - иным имуществом, как правило, акциями дочерних предприятий или собственными акциями.

Если дивиденды выплачиваются собственными акциями, то такая практика носит название капитализации доходов , или реинвестирования. При этом дивиденд устанавливается либо в процентах к одной акции, либо в определенной пропорции с учетом даты их приобретения.

Модель капитализации дохода.

Теоретическая цена акции в данной модели базируется на том, что она есть сумма дисконтированных дивидендов, выплачиваемых по ней

Если по акции выплачивается примерно одинаковый дивиденд каждый год (период), как это имеет место, например, в привилегированных акциях, то вышеприведенная формула сильно упрощается:

Если по акции выплачивается дивиденд, размер которого возрастает ежегодно на один и тот же небольшой процент, то формула 2.1 принимает вид:

Дивиденд, выплачиваемый в первом периоде; - ежегодный прирост дивиденда (в долях) (при условии, чтоr > g ).

Определение стоимости и доходности акций. Показатель дохода на одну акцию, коэффициент P/E, стоимость чистых активов на одну обыкновенную акцию.

Определение курсовой стоимости акции

С точки зрения теоретического подхода, цена обыкновенной акции должна определяться дисконтированием всех доходов, т. е. дивидендов, которые будут выплачены по ней. Тогда формула определения курсовой стоимости принимает вид:

где: Р - цена акции; Divt - дивиденд, который будет выплачен в периоде t ; r - ставка дисконтирования (доходность), которая соответствует уровню риска инвестирования в акции данного акционерного общества.

если инвестор планирует в будущем продать акцию, то он может оценить ее стоимость по формуле:

где: Рn - цена акции в конце периода n , когда инвестор планирует продать ее. В данной формуле, как и в первой, сложность возникает как с прогнозированием дивидендов, так и с прогнозированием цены будущей продажи акции. Простейшая модель прогнозирования дивидендов предполагает, что они будут расти с постоянным темпом. Тогда дивиденд для любого года можно рассчитать по формуле:

g - темп прироста дивиденда.

Темп прироста дивиденда определяют на основе данных по выплате дивидендов за предыдущие годы. Наиболее просто сделать это по принципу средней геометрической, т. е. взять отношение дивиденда за последний известный период к дивиденду за первоначальный период и извлечь корень степени, соответствующий количеству рассматриваемых периодов и вычесть единицу, а именно:

Если компания выплачивает одинаковые дивиденды, то цена акции определяется по формуле:

Р=Див/r. Принимая решение купить акцию на определенный период времени, инвестору необходимо оценить доходность от его операции. Аналогичным образом, после завершения операции следует оценить ее фактическую доходность. Доходность операции с акцией, которая занимает несколько лет, можно ориентировочно определить по формуле:

где: r- доходность от операции с акцией;

РS - цена продажи акции; Рр - цена покупки акции; Div - средний дивиденд за п лет (он определяется как среднее арифметическое); п - число лет от покупки до продажи акции.

Показатель дохода на одну акцию (EPS ): Чистая прибыль/кол-во акций

стоимость чистых активов на одну обыкновенную акцию: чистые активы/на кол-во акций

Р/Е: рыночной стоимости акции (P ) к EPS

Коэффициент P/E показывает, за какое время (количество лет) компания окупит вложения в нее. В большинстве случаев считается, что чем ниже P/E - тем более привлекательны акции для покупки, ведь при низком значении этого коэффициента срок окупаемости становится меньше.

Использование статистического анализа временных рядов доходностей по ценным бумагам для оценки рисков по акциям: правило трех сигм.

Доверительный интервал – это границы прогноза (верхняя и нижняя), в рамки которых с заданной вероятностью (сигма) попадут фактические значения.

Т.е. мы рассчитываем прогноз - это наш основной ориентир, но мы понимаем, что фактические значения вряд ли на 100% будут равны нашему прогнозу. И возникает вопрос, в какие границы могут попасть фактические значения, если существующая тенденция сохранится ? И на этот вопрос нам поможет ответить расчет доверительного интервала , т.е. - верхней и нижней границы прогноза.

Что такое заданная вероятность сигма?

При расчете доверительного интервала мы можем задать вероятность попадания фактических значений в заданные границы прогноза . Как это сделать? Для этого мы задаем значение сигма и, если сигма будет равна:

3 сигма - вероятность попадания очередного фактического значения в доверительный интервал составят 99,7%, или 300 к 1, или существует 0,3% вероятности выхода за границы.

2 сигма - вероятность попадания очередного значения в границы составляет ≈ 95,5 %, т.е. шансы примерно 20 к 1, или существует 4,5% вероятность выхода за границы.

1 сигма - вероятность ≈ 68,3%, т.е. шансы примерно 2 к 1, или существует 31,7% вероятность того, что очередное значение выйдет за приделы доверительного интервала.

Мы сформулировали правило 3 сигм, которое гласит, что вероятность попадания очередного случайного значения в доверительный интервал с заданным значением три сигма составляет 99.7% .

Великим русским математиком Чебышевым была доказана теорема о том, что существует 10% вероятность выхода за границы прогноза с заданным значением три сигма. Т.е. вероятность попадания в доверительный интервал 3 сигма составит минимум 90%, в то время как попытка рассчитать прогноз и его границы «на глазок» чревата куда более существенными ошибками.

Депозитарные расписки: назначение, порядок выпуска, виды расписок, порядок торговли, механизм регулирования.

Депозитарные расписки представляют собой ценные бумаги, подтверждающие права собственности иностранных экономических субъектов и задепонированные в банке-депозитарии Депозитарные расписки обладают рядом преимуществ для эмитентов , ибо обеспечивают: -расширение рынка ценных бумаг компании посредством быстрого и обширного предложения; -выход на международные рынки капиталов;

Улучшение имиджа компании; -удобный способ для инвестора быть держателем иностранных акций; -повышение и стабилизацию котировок акций эмитента; -гибкое капиталовложение; -снижение риска в силу диверсификации;

Расширение круга потенциальных инвесторов; -механизм для приобретения и слияния компаний.

Инвестиционный интерес вложений в депозитарные расписки заключается и в относительно низких издержках .

Они включают: американские, европейские, глобальные расписки.

Американские депозитарные расписки (American Depositary Receipts, АДР) обращаются на основных биржах США и внебиржевом рынке, деноминированы в долларах США и регулируются законодательством США.

Европейские депозитарные расписки (European Depositary Receipts, ЕДР) обращаются на европейских, обычно на лондонской и люксембургской биржах, деноминированы в евро, их обращение осуществляется через клиринговые системы Euroclear и Clearsystem.

Глобальные депозитарные расписки (Global Depositary Receipts,ГДР) – это депозитарный сертификат, подтверждающий право на акции иностранной компании, и обращающийся на мировых рынках капитала. Интерес глобальной депозитарной расписки для эмитента заключается в том, что привлечение капитала происходит не только на американском или европейском рынках, но и на других фондовых

Эмитентом российских депозитарных расписок является депозитарий. Он должен отвечать установленным требованиям к размеру собственного капитала (собственных средств) и осуществлять депозитарную деятельность не менее трех лет. Эмиссия российских депозитарных расписок допускается при условии, что учет прав депозитария на представляемые ценные бумаги осуществляется на счете, открытом ему как лицу, действующему в интересах других лиц.

Эмиссия российских депозитарных расписок включает

следующие этапы: 1) утверждение решения о выпуске российских депозитарных расписок уполномоченным органом их эмитента – депозитария;

2) государственную регистрацию выпуска российских депозитарных расписок;

3) размещение российских депозитарных расписок.

Многие инвесторы прибегают к тому, чтобы вкладывать денежные средства в облигации и получать с этой процедуры в дальнейшем прибыль. Последняя может быть в виде купонов, разницы в цене на момент погашения, а также индексации. Одним из самых выгодных является купонный доход по облигациям. Это далеко не новый метод заработка, который с годами лишь усовершенствуется.

Купонные облигации

Облигации были и остаются разновидностью владельцы которых могут в оговоренный срок получить от эмитента их номинальную стоимость плюс указанный по ним процентный профит.

Много лет назад на финансовом рынке выпускались облигации в печатном виде с купонами, каждый из которых затем обменивали на деньги. Что такое отрезная часть определенного номинала и срока выплаты. Купон отрезался или отрывался в день выплаты процентов по облигации или погашении ее банковским учреждением. Отсюда и «купонная облигация» - разновидность с промежуточными выплатами со стороны эмитента, которые не влияют на ее номинальную стоимость. Наряду с купонными, существуют и бескупонные облигации, которые по-другому еще называют дисконтными.

Понятие купонного дохода

На сегодняшний день львиную долю выпускают уже не в бумажном, а в электронном виде, которые сохраняются в вице цифровой записи на счету. Однако среди финансистов осталось понятие купонный доход по облигациям. Это уже не отрезные бумажные части, а электронные накопления денежных средств.

Имея представление о том, что такое купон и облигации, нетрудно определить, что по сути купонный доход по облигациям - это небольшой, но стабильный денежный поток. Термин этот означает доход по купонным облигациям разного рода займа (государственного, корпоративного и пр.) Согласно мнению банкиров, это аналог дохода от банковского вклада (или депозита).

Такой доход начисляется ежедневно, но выплачивается через определенный промежуток времени: раз в квартал, раз в полгода или же раз в году. Денежные средства обычно поступают на счет инвестора в течение двух-трех дней с момента выплаты купона.

Купонная ставка

Купонная ставка (или процентная ставка) - это годовой процент дохода, который рассчитывается относительно номинальной стоимости облигации. Это ставка, которую эмитент выплачивает владельцу облигации.

Например, если взять размер купона в районе 18 процентов годовых, а сама облигация стоит тысячу российских рублей, то за год владелец ценной бумаги получит купонный доход в размере 180 рублей.

В РФ выплата производится дважды в год, следовательно, из примера, описанного выше, понятно, что владелец облигации получит два раза по 90 рублей. Если бумагу продать до момента выплаты купона, то деньги, накопленные за время владения, останутся на счету, поскольку здесь работает принцип НКД.

Помимо купонной ставки, имеются и другие методы формирования дохода по ценным бумагам. Если куплена облигация с нулевой ставкой, то в данном случае выплачивается доход в виде разницы между стоимостью выпуска облигации и номинальной (то есть ценой погашения). Такие облигации называются дисконтными, так как выпускаются с дисконтом по отношению к номиналу.

Что такое НКД?

НКД, или накопленный купонный доход, является параметром, с помощью которого выполняется процесс выплаты процентного дохода. Иными словами, накопленный купонный доход дает возможность держателям ценных бумаг приобретать или продавать облигации на вторичных рынках до момента погашения их без потерь.

По своей сути накопленный купонный доход - эта та часть купонного дохода по ценным бумагам, которую рассчитывают по количеству дней от конкретной даты, когда эмитент последний раз выплачивал купон и до текущего дня.

Если владелец продает облигацию, то покупатель обязан уплатить ему НКД, накопившийся ко дню сделки. Этим он компенсирует продавцу недополученный доход, поскольку во время продажи теряется купон.

Как правильно рассчитать НКД

НКД всегда рассчитывают в зависимости от купона. К примеру, при покупке однолетней облигации с купоном в 10 процентов за 90 процентов номинала инвестор получит доход к погашению 20 процентов годовых. По окончании года ему будет произведена выплата плюс 10 процентов от Если же тот же инвестор решит продать облигации для физических лиц (или юридических), не дожидаясь окончания периода, то НКД будет рассчитываться уже из купонной доходности только в 10 процентов.

Итак, накопленный купонный доход всегда меньше, чем размер самого купона. В день, когда НКД приравняется к нему, происходит купонная выплата эмитентом, после чего стартует новый период.

Варианты купонных выплат

Варианты купонных выплат разделяются на:

• фиксированный постоянный купон;
• фиксированный переменный купон;
• плавающий (или индексируемый) купон.

В первом случае размер купона оговаривается заранее. С момента приобретения облигации и до момента окончания срока его значение не изменяется. Обычно такие документы оплачиваются два раза в год.

В переменном фиксированном купоне доходность известна не полностью. В схеме выплат эмитентом назначается значение процентных ставок до определенного срока, после чего определяется размер нового купона.

Совершенно по-другому обстоят дела с третьим вариантом. Здесь все зависит от какого-либо индикатора, по причине которого купонная ставка постоянно меняется. Она может варьироваться исходя из:

• курса иностранной валюты;
• уровня инфляции;
• ставки РУОНИА;
• ключевой ставки Центрального банка.

Разница между депозитом и купонным доходом

Специалисты в области финансов зачастую сравнивают доходы от депозита и купонный доход по облигациям. Это сравнение свидетельствует не в пользу первого. Ведь его доходность зависит непосредственно от срока, на который вкладываются деньги в банк. При этом нет возможности забрать свои средства, пока не закончится период. Иногда встречаются такие предложения, когда вложенные деньги можно забрать досрочно без потерь процентов, но в таком случае процентная ставка будет значительно ниже рыночной.

С облигациями ситуация немного другая. Здесь можно выбрать реальную доходность с минимальными рисками. При этом срок вложений никоим образом не влияет на размер процентной ставки. То есть денежные средства в облигациях можно держать даже одну или две недели и получить нормальный доход.

Банковский депозит наоборот - за пару недель принесет доходность в разы ниже рыночной. Таким образом, преимущество на стороне облигаций, где основную роль играет не купонная ставка, а накопленный купонный доход. Именно он позволяет держателю ценной бумаги продать ее до окончания срока без потери процентного дохода.

Какой купон лучше выбрать

Эксперты условно разделяют рынок ценных бумаг на два огромных сектора: высокорисковые облигации и низкорисковые. В России, например, к последним обычно относят федеральные и а также субфедеральные. А к высокорисковым - корпоративные, выпускаемые компаниями второго и третьего эшелона. Категорию эмитента вычислить легко с помощью рейтинга международных агентств. Но самым серьезным риском считается риск дефолта в стране либо в конкретной компании. Поэтому перед покупкой облигаций обязательно следует оценить ее надежность и ликвидность.

Текущая доходность (r c ) показывает отношение годового купонного дохода (CP) к рыночной цене облигации (P M).

r c =CP/P M . (5.1)

Пример 5.1.

Какова текущая доходность 18-ти летней облигации с номинальной стоимостью 100 000 руб. и купонным доходом в 6 %, продаваемой по 70 089 руб.?

CP= 100 000 × 0,06 = 6 000 руб.;

Пример 5.2.

Какова текущая доходность 19-ти летней облигации с купонным доходом в 11%, продаваемой за 123 364 руб.

СР = 100 000 × 0,11 = 11 000 руб.

или 8,92 %.

Текущая доходность учитывает только купонную доходность, и никакие другие источники дохода, которые влияют на доходность инвестиции. К примеру, в Примере 1, не рассматривается доходы от прироста капитала, которые получит инвестор при погашении облигации. В примере 5.2, не рассматриваются потери капитала при погашении облигации.

Доходность к сроку погашения облигации

В разделе 3 мы показали, как вычислять доходность или внутреннюю ставку доходности для любого вида инвестиций. Внутренняя ставка доходности – это ставка дисконтирования, которая делает сегодняшнюю величину денежных потоков равной цене (или начальным инвестициям). Доходность к сроку погашения вычисляется также как и внутренняя ставка доходности. При этом денежные потоки являются теми, которые будет получать инвестор, удерживая облигацию до ее погашения. Для полугодовой облигации, чьи следующие купонные выплаты будут через 6 месяцев, доходность к сроку погашения вычисляется решением следующего уравнения относительно y :

Р – цена облигации, ден. ед.;

с – полугодовой купонный доход, ден. ед.;

у – доходность к сроку погашения/2, доли ед.;

n – количество периодов (Т×2);

М – цена погашения облигации, ден. ед.

Для облигации, по которой доход выплачивается по полугодиям, удвоение ставки процента или ставки дисконта (y ) дает доходность к сроку погашения.

Используя символ суммы, мы можем выразить отношение следующим образом:

.

Доходность к сроку погашения учитывает не только текущие купонные выплаты, но и любые движения капитала, которые будет делать инвесторы, удерживая облигацию до ее погашения. Доходность к сроку погашения также учитывает время возникновения денежных потоков.

Отличие от раздела 3 состоит в том, что вычисление доходности требует метода подбора.

Пример 5.3.

В примере 5.1 мы вычисляли текущую доходность для 18-ти летней облигации с 6% купонной ставкой, продаваемой по 70 089 руб. Купонные платежи осуществляются дважды в год. Номинальная стоимость облигации – 100 000 руб. Требуется определить доходность к сроку погашения облигации.

Денежные потоки, генерируемые облигацией:

1) 36 купонных выплат по 3 000 руб. каждые 6 месяцев;

2) 100 000 руб. через 36 месяцев.

Для вычисления y , нужно перебрать различные процентные ставки, пока одна из них не сделает текущую стоимость денежных потоков, равной 70 089 руб. При этом следует отметить, что купонная ставка облигации равна 6% и облигация продается с дисконтом, следовательно, доходность должна быть больше 6%.

Рассмотрим различные полугодовые ставки процента от 3,25% до 4,75% (соответствующие годовым ставкам процента от 6,50% до 9,50% соответственно), которые выбираются в качестве ставки дисконтирования.

При этом приведенная стоимость 36 выплат по 3 000 руб. вычисляется с помощью аннуитета:

,

приведенная стоимость 100 000 руб. (номинальной стоимости облигации):

.

Подставляя в приведенные выше формулы ставки дисконтирования от 3,25 % до 4,75%, мы находим тот показатель дисконтирования, который обеспечивает равенство цены облигации приведенной стоимости всех денежных потоков, генерируемых этой облигацией. Как видно из приведенных вычислений, ставка 4,75% дает приведенную стоимость денежных потоков в 70 089 руб. Поэтому y = 4,75%, а доходность к сроку погашения составляет 9,5 % в год.

Пример 5.4.

В примере 5.2 мы определили текущую доходность 19- летней облигации с купонным доходом 11 % и рыночной ценой 123 364 руб. Аналогично примеру 5.3 можно посчитать доходность к сроку погашения для примера 5.2.

Денежные потоки для нашей облигации:

1) 38 купонных выплат по 5 500 руб. каждые 6 месяцев;

2) 100 000 руб. через 38 месяцев.

Мы ищем ставку доходности y , которая обеспечит равенство приведенной стоимости денежных потоков, равную 123 364 руб,. – цене облигации. Отметим, что поскольку облигация продается выше номинала и купонная ставка равна 11%, доходность этой облигации к сроку ее погашения должна быть меньше 11%. Посчитаем приведенные стоимости денежных потоков, генерируемых облигацией, для ставок от 3 % до 4,25% (соответствующие годовым 6 % и 8,5 % соответственно).

Как видно из приведенных вычислений, ставка 4,25% дает приведенную стоимость денежных потоков в 123 364 руб. Поэтому, y = 4,25%, а доходность к сроку погашения в расчете на год будет равна 8,5 %.