Обоснование целесообразности реализации инвестиционного проекта. Работа: Целесообразность реализации инвестиционного проекта

Успешная реализация предпринимательских (инновационных) проектов в условиях острого инвестиционного кризиса в равной мере зависит как от привлечения необходимых источников финансирования, так и от их эффективного использования. Методическую основу оценки эффективности предпринимательского проекта любого вида, основанного на инновациях и предусматривающего инвестиционные вложения, помимо определения широко известных коэффициентов ликвидности, платежеспособности, финансовой устойчивости предприятия, составляет подход к измерению эффективности рассматриваемого инновационного проекта и выбору критериев, влияющих на принятие решения о целесообразности его реализации. Острые дискуссии по этой проблеме между различными научными школами привели к присоединению России к международным стандартам в сфере инвестиционного проектирования, обобщенная характеристика которых, закрепленная в «Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования». Рассмотрим подробнее сформулированные в таблице принципы с учетом особенностей их реализации в условиях становления и развития в России рыночных отношений. Поскольку сопоставление затрат и результатов всех участников проекта осуществляется в течение расчетного периода времени, особую актуальность приобретает аргументированный выбор его продолжительности. Самый простой путь решения этой проблемы заключается в приравнивании продолжительности расчетного периода продолжительности проектного цикла, состоящего из прединвестиционной, инвестиционной и эксплуатационной фаз.

Прединвестиционная фаза включает:

• * исследование инвестиционных возможностей с целью превращения идеи проекта в сформулированное в общем виде инвестиционное предложение;
• * подготовку предварительного технико-экономического обоснования с целью оценки возможных альтернатив проекта и реальности его концепции с точки зрения целесообразности проведения более детального анализа в рамках разработки бизнес-плана;
• * подготовку технико-экономического обоснования с целью предоставления наиболее полной информации для принятия решения об инвестировании;
• * подготовку экспертного заключения о целесообразности реализации проекта.

Инвестиционная фаза включает:

• * установление правовой, финансовой и организационной основ для осуществления проекта;
• * проведение необходимых проектно-изыскательских работ;
• * проведение переговоров и заключение контрактов;
• * приобретение земли, организацию и проведение строительных работ, приобретение и монтаж оборудования;
• * организацию предпроизводственного маркетинга, набор и обучение персонала, сдачу и пуск объекта в эксплуатацию.

Эксплуатационная фаза предопределяет фактическую эффективность реализации проекта в неразрывной взаимосвязи с качеством выполнения работ на предынвестиционной и инвестиционной фазах.

Таблица Характеристика методики оценки эффективности инновационных проектов

Однако (при неблагоприятном инвестиционном климате, характеризующемся относительно высокими темпами инфляции, повышенным риском омертвления капиталовложения в долгосрочных проектах, слабой предсказуемостью финансовых потоков), инвесторы, как правило, предпочитают быстроокупаемые проекты и интуитивно стремятся к сокращению продолжительности расчетного периода моделирования денежных потоков.

Очевидно, что продолжительность расчетного периода, или периода времени, в течение которого осуществляется прогнозирование затрат и результатов (Тр), не может быть меньше суммы (Тпи + Тн), поскольку в этом случае ставить вопрос об окупаемости проекта не имеет смысла (Тпн + Ти < Тр < Тпц). Отметим, что уменьшение величины Тр в пределах рассматриваемого интервала представляет собой своеобразную форму страховки рисков инвестора от непредсказуемых изменений рыночной конъюнктуры, выдвигающего все более жесткие требования к максимально возможному сроку окупаемости его вложений.

Достижение сопоставимости разновременных затрат и результатов, осуществляемых и получаемых в течение расчетного периода, обеспечивается путем их приведения к ценности на момент начала реализации инновационного проекта (метод учета обесценивания будущих затрат и результатов называется дисконтированием).

Опыт практических расчетов свидетельствует о высокой эластичности результатов обоснования эффективности проекта по величине нормы дисконта, отражающей скорость обесценивания затрат и результатов в течение расчетного периода, что лишь подчеркивает необходимость ее как можно более обоснованной оценки. Несмотря на большое количество публикаций по данному вопросу, единство мнений еще далеко не достигнуто. В частности, в монографии В. Беренса и П. Хавранека1 высказывается мнение о том, что норма дисконта должна быть равной фактической ставке процента, которая уплачивается получателем ссуды. Далее дается разъяснение, что норма дисконта должна являться минимальной нормой прибыли, ниже которой предприниматель счел бы инвестиции невыгодными.

Мы полагаем, что минимально допустимая норма прибыли и процентная ставка по кредитам не должны отождествляться. Например, для банка минимальная норма прибыли соответствует не кредитной, а депозитной ставке. Аналогичный подход возможен и для предприятия-инициатора проекта, с той лишь разницей, что проценты по депозитам различаются в разных банках, и окончательный выбор будет основан на индивидуальных предпочтениях.

Более универсальный и потому прагматичный подход к выбору нормы дисконтирования предложен в методических рекомендациях, разработанных

в Сбербанке РФ. В них величина нормы дисконта приравнивается ставке рефинансирования Центрального Банка России. Если бы ставка рефинансирования, как это принято в странах с развитой рыночной экономикой, выполняла роль учетной ставки, то такой подход был бы вполне пригоден для масштабного практического применения. Однако российские банки практически не пользуются рефинансовыми кредитами по причине их чрезмерной дороговизны.

Действительно, при темпах инфляции, не превышающих 1% в месяц, ставка рефинансирования держится на уровне 28%, что само по себе не имет смысла, так как предпринимательские организации практически не пользуются рефинансируемыми кредитами.

Поэтому для определения нормы дисконта (Ел) целесообразно использовать известную формулу И. Фишера:

Ел = i + r + i · r,

где i - темпы инфляции;

r - реальная норма прибыли (может быть принята равной ставке ЛИБОР или ставке межбанковских депозитов Лондонской фондовой биржи).

Смысл формулы (10.1) состоит в том, что минимальная реальная доходность инвестирования должна превышать инфляцию на величину, отражающую гарантированную доходность размещения временно свободных средств на мировых финансовых рынках. Отметим, что предъявление к инновационным проектам более жестких требований по уровню доходности по сравнению с формулой (10.1) в сложившихся условиях будет означать отказ от их реализации.

Технически приведение к базисному моменту времени затрат, результатов и эффектов от осуществления проекта, имеющих место на t-м шаге расчета, выполняется путем их умножения на соответствующий коэффициент дисконтирования at , определяемый по одной из следующих формул:

Для постоянной нормы дисконтирования (Et = E = const)

a = 1 / (1 + E) t ;

Для переменной нормы дисконтирования

a = 1 / ((1 + E1) · (1 + E2) · … · (1 + Et)).

При переменных темпах инфляции i переменной в течение расчетного периода будет и норма дисконта. Однако проблема учета инфляции не исчерпывается определением нормы дисконта. Соответствующей инфляционной корректировке на всех интервалах расчетного периода подлежат также и результаты, и затраты. Причем переход от базисных цен (на момент начала реализации проекта) к прогнозным предпочтительнее производить не с помощью индексов, отражающих усредненные темпы инфляции, а учитывать потенциальную неравномерность инфляционных процессов по экономическим элементам затрат

и видам выпускаемой продукции. Очевидно, например, что в случае отказа от переоценок основных фондов инфляционный рост материальных затрат будет опережать рост амортизационных отчислений. При диверсификации производства вполне можно ожидать и неравномерного увеличения цен по различным видам продукции, выпускаемой предприятием.

Следует отметить, что при определении базисных и прогнозных цен обнаруживается неразрывная взаимосвязь таких важнейших составных частей бизнес-плана инновационного проекта, как производственный план, план маркетинга и финансовый план.

Недооценка неравномерности инфляции по элементам затрат и результатов может привести к резкому снижению качества расчетов по обоснованию инновационного проекта.

С учетом острого кризиса платежей повышается также и значимость оценки финансового состояния предприятия - инициатора проекта. Даже если ожидаемый срок окупаемости вложений будет менее одного года, ни один серьезный инвестор не примет участие в его реализации при наличии у получателя инвестиций значительной просроченной кредиторской задолженности. Возможная платежеспособность участников проекта представляет собой один из видов риска долгосрочного инвестирования.

Как известно, в инвестиционном анализе различают также такие виды рисков, как риск, связанный с нестабильностью экономического законодательства и текущей экономической ситуации, условий инвестирования и использования прибыли; внешнеэкономический риск; риск неблагоприятных социально-политических изменений в стране или регионе; неполнота или неточность информации о динамике технико-экономических показателей пpoeкта, параметрах новой техники и технологии; колебании цен; валютных курсов и т. п.; неопределенность природно-климатических условий, возможность стихийных бедствий; неопределенность целей, интересов и поведения участников. Естественно, что чем выше инвестиционные риски, тем выше требования инвестора к оценке эффективности проекта.

Весьма актуальной представляется также оценка целесообразности осуществления проекта каждым из его участников в отдельности. Если проект в целом будет эффективен, но для какого-либо из его участников убыточен, то его практическая реализация не состоится. В процессе работы над бизнес-планом все участники проекта должны согласовать свои интересы и достичь взаимовыгодного компромисса на основе обеспечения равной доходности для каждого из них. Следование принципу раздельного определений и обеспечения равенства ожидаемой эффективности инновационных проектов для всех заинтересованных сторон позволит повысить культуру инвестиционного сотрудничества

и будет способствовать повышению технико-технологического уровня производства за счет уменьшения числа необоснованных отказов от реализации конкретных проектов.

Сквозная задача (вариант 10)

Выполните расчеты показателей, приведенных в табл. 1.1 - 1.6, и сделайте выводы о динамике этих показателей. По данным табл. 1.7 сделайте вывод о целесообразности инвестиционного проекта.

Исходные данные:

Решение:

Таблица 1.1 Расчет эффективности использования персонала организации (предприятия)

Выработка продукции на одного работника промышленно-производственного персонала (В). Характеризует уровень производительности труда в стоимостном выражении и определяется по формуле:

где Q - объем товарной (валовой) продукции, произведенной за данный период;

ч - среднесписочная численность работников промышленно-производственного персонала.

Для определения выработки продукции на одного работника в натуральном выражении (В Н) применяется формула:

где q - объем продукции, произведенной за данный период времени в натуральных единицах измерения.

где - среднемесячная заработная плата одного работника за год;

З ф - фактически начисленный фонд заработной платы;

Количество месяцев в году.

Вывод: результаты расчетов свидетельствуют о том, что в течение трех лет анализируемые показатели изменились. Выработка на одного работающего, рассчитанная натуральным и стоимостным методом в течение трех лет увеличивалась, что свидетельствует о повышении продуктивности труда работников в процессе производства. Среднемесячная заработная плата одного работника за год в течение трех лет также увеличивалась.

Таблица 1.2 Расчет эффективности использования основных средств и фондовооруженности труда

где Ф о - фондоотдача основных производственных средств;

где Ф е - фондоемкость продукции.

где Ф в - фондовооруженность труда.

Вывод: результаты расчетов свидетельствуют о том, что в течение трех анализируемых периодов увеличивались показатели фондоотдачи (соответственно, уменьшались показатели фондоемкости), а также увеличивалась фондовооруженность труда, что свидетельствует о повышении эффективности использования основных средств.

Таблица 1.3 Расчет эффективности использования оборотных средств

где К об - коэффициент оборачиваемости (скорость оборота); РП - объем реализованной продукции за период;

СО - средний остаток оборотных средств за период.

где Т об - длительность оборота;

Т - период (год - 360 дней).

где М ОТ - материалоотдача;

МЗ - материальные затраты.

где М е - материалоемкость продукции.

Вывод: результаты расчетов свидетельствуют о том, что длительность одного оборота во втором и третьем годах по сравнению с первым годом возросла и составила, соответственно, 196 и 195 дня. Скорость оборота по сравнению с первым годом в последующие два года снижалась и составила, соответственно, 1,84 и 1,85 оборота. Все это свидетельствует о замедлении оборачиваемости во втором и третьем годах по сравнению с первым годом. Материалоотдача с каждым годом увеличивается, а материалоемкость, соответственно, снижается, что свидетельствует о повышении эффективности использования материальных ресурсов.

Таблица 1.4 Расчет себестоимости продукции

Отчисления на социальные нужды (ставка 34 % от ФОТ):

О 1-й год = 11496 млн. руб. × 0,34 = 3908,64 млн. руб.

О 2-й год = 11556 млн. руб. × 0,34 = 3929,04 млн. руб.

О 3-й год = 11640 млн. руб. × 0,34 = 3957,6 млн. руб.

,

де АО - амортизационные отчисления, рассчитанные линейным способом;

АС - амортизируемая стоимость основных средств;

Н а - норма амортизации.

Итого затрат:

S 1-й год = 101308 + 11496 + 3908,64 + 20680 + 471 = 137863,64 млн. руб.

S 2-й год = 101008 + 11556 + 3929,04 + 21010 + 475 = 137978,04 млн. руб.

S 3-й год = 101940 + 11640 + 3957,6 + 21340 + 492 = 139369,6 млн. руб.

Вывод: результаты расчетов свидетельствуют о том, что себестоимость продукции с каждым годом увеличивается, что обусловлено ежегодным ростом затрат на оплату труда с отчислениями на социальные нужды, ростом амортизации основных средств и нематериальных активов, принимающих участие в предпринимательской деятельности, а также ростом с каждым годом прочих затрат. Материальные затраты во 2-м году по сравнению с 1-м снизились, а в 3-ем году увеличились, превысив уровень как 2-го, так и 1-го года.

Таблица 1.5 Расчет чистой прибыли

персонал фондовооруженность себестоимость прибыль

Примечание. Порядок исчисления и ставки налогов и неналоговых платежей принимать в соответствии с действующим законодательством.

Выручка от реализации продукции (произведение объема реализованной продукции и отпускной цены единицы продукции):

В р 1-й год = 2356 тыс. шт. × 83 тыс. руб. = 195548 млн. руб.

В р 2-й год = 2375 тыс. шт. × 83 тыс. руб. = 197125 млн. руб.

В р 3-й год = 2458 тыс. шт. × 83 тыс. руб. = 204014 млн. руб.

Отчисления, производимые из выручки (НДС по ставке 20 %):

НДС 1-й год = 195548 млн. руб. × 20 / 120 = 32591,33 млн. руб.

НДС 2-й год = 197125 млн. руб. × 20 / 120 = 32854,17 млн. руб.

НДС 3-й год = 204014 млн. руб. × 20 / 120 = 34002,33 млн. руб.

Прибыль от реализации:

П р 1-й год = 185548 млн. руб. - 137863,64 млн. руб. - 32591,33 млн. руб. = 15093,03 млн. руб.

П р 2-й год = 197125 млн. руб. - 137978,04 млн. руб. - 32854,17 млн. руб. = 26292,79 млн. руб.

П р 3-й год = 204014 млн. руб. - 139369,6 млн. руб. - 34002,33 млн. руб. = 30642,07 млн. руб.

Налог на недвижимость (1 % от остаточной стоимости ОПФ (Остаточная стоимость ОПФ = Первоначальная (амортизируемая) стоимость основных средств - Амортизация)):

НН 1-й год = (188 000 млн. руб. - 20680 млн. руб.) × 1 % / 100 % = 1673,2 млн. руб.

НН 2-й год = (191 000 млн. руб. - 21010 млн. руб.) × 1 % / 100 % = 1699,9 млн. руб.

НН 3-й год = (194 000 млн. руб. - 21340 млн. руб.) × 1 % / 100 % = 1726,6 млн. руб.

Прибыль к налогообложению (П н):

П н 1-й год = 15093,03 млн. руб. - 1673,2 млн. руб. = 13419,83 млн. руб.

П н 2-й год = 26292,79 млн. руб. - 1699,9 млн. руб. = 24592,89 млн. руб.

П н 1-й год = 30642,07 млн. руб. - 1726,6 млн. руб. = 28915,47 млн. руб.

Налог на прибыль (24 % от прибыли к налогообложению):

НП 1-й год = 13419,83 млн. руб. × 24 % / 100 = 3220,76 млн. руб.

НП 2-й год = 24592,89 млн. руб. × 24 % / 100 = 5902,29 млн. руб.

НП 3-й год = 28915,47 млн. руб. × 24 % / 100 = 6939,71 млн. руб.

Местные налоги, уплачиваемые из прибыли (по ставке 3 % от прибыли, остающейся в распоряжении организации после уплаты налога на прибыль):

Н м 1-й год = (13419,83 млн. руб. - 3220,76 млн. руб.) × 3 % / 100 = 305,97 млн. руб.

Н м 2-й год = (24592,89 млн. руб. - 5902,29 млн. руб.) × 3 % / 100 = 560,72 млн. руб.

Н м 3-й год = (28915,47 млн. руб. - 6939,71 млн. руб.) × 3 % / 100 = 659,27 млн. руб.

Чистая прибыль (ЧП):

ЧП = П н - НП - Н м.

ЧП 1-й год = 13419,83 млн. руб. - 3220,76 млн. руб. - 305,97 млн. руб. = 9893,1 млн. руб.

ЧП 2-й год = 24592,89 млн. руб. - 5902,29 млн. руб. - 560,72 млн. руб. = 18129,88 млн. руб.

ЧП 3-й год = 28915,47 млн. руб. - 6939,71 млн. руб. - 659,27 млн. руб. = 21316,49 млн. руб.

Вывод: результаты расчетов свидетельствуют о том, что на протяжении трех анализируемых периодов прибыль от реализации продукции, прибыль к налогообложению и чистая прибыль увеличивались, что вызвано в первую очередь опережающими темпами роста выручки от реализации продукции над ростом себестоимости и свидетельствует о повышении эффективности финансово-хозяйственной деятельности предприятия.

Экономическая целесообразность инвестиционного проекта характеризуется системой показателей:

Чистая текущая стоимость (NPV) или чистый дисконтированный доход (ЧДД). Чистая текущая стоимость характеризует эффект от реализации проекта, приведенный к начальному моменту времени. Если чистая текущая стоимость проекта положительна, это свидетельствует о наличии реального дохода от его реализации.

Индекс доходности (PI или ИД). Если PI > 1, инвестиционный проект эффективен.

Дисконтированный срок окупаемости (DРР). Под ним понимается ожидаемый период возмещения первоначальных вложений из чистых поступлений.

,

где R t - результаты, достигаемые на t-том шаге расчета;

С t - затраты на t-том шаге расчета при условии, что в них не входят капиталовложения;- соответствующий шаг расчета;

Т - горизонт расчета;- норма дисконта;

К - сумма дисконтированных капиталовложений.

;

где - средняя величина дисконтированного годового дохода.

Вывод: поскольку чистая текущая стоимость проекта положительна (58,851 > 0), это свидетельствует о наличии реального дохода от его реализации; индекс доходности 1,098 > 1, следовательно, инвестиционный проект эффективен. Срок окупаемости составит 0,91 года (около 11 мес.). Реализация инвестиционного проекта целесообразна.

Список использованных источников

1. Волков, О. И. Экономика предприятия: курс лекций / О. И. Волков, В. К. Скляренко. - Москва: Инфра-М, 2008. - 383 с.

Головачев, А. С. Экономика предприятия. В 2 ч. Ч. 2: учеб. пособие / А. С. Головачев. - Минск: Выш. шк., 2008. - 464 с.

Зайцев, Н. Л. Экономика промышленного предприятия. Практикум: учеб. пособие. - 3-е изд. - Москва: Инфра-М, 2006. - 223 с.

Скляренко, В. К. Экономика предприятия: учебник / В.К. Скляренко, В.М. Прудников. - Москва: Инфра-М., 2006. - 527 с.

Слепнева, Т. А. Экономика предприятия: учебник / Т.А.Слепнева, Е.В. Яркин. - Москва: Инфра-М, 2006. - 457 с.

Экономика предприятия: учеб. пособие / В. П. Волков, А. И. Ильин, В. И. Станкевич и др. - 2-е изд., испр. - Москва: Новое знание, 2004 - 672 с.

Экономика предприятия: учеб. пособие / Л.Н. Нехорошева [и др.]; под общ. ред. Л.Н. Нехорошевой. - Минск: БГЭУ, 2008. - 719 с.

Как было сказано выше, реализации любого инвестиционного проекта должно предшествовать его экономическое обоснование, т.е. разработка бизнес-плана. При разработке бизнес-плана должны использоваться Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (официальное издание), утвержденные Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ, Государственным комитетом РФ по строительной, архитектурной и жилищной политике 21 июня 1999 г. № ВК 477.

Эффективность проекта в целом оценивается для того, чтобы определить потенциальную привлекательность проекта, целесообразность его принятия возможными участниками. Она показывает объективную приемлемость инвестиционного проекта с точки зрения экономической эффективности вне зависимости от финансовых возможностей его участников. При оценке эффективности проекта в целом следует учитывать его общественную значимость с учетом масштаба инвестиционного проекта. Экономические, социальные и экологические последствия реализации глобальных, народно-хозяйственных или крупномасштабных проектов сказываются на всем обществе. Именно поэтому эффективность проекта в целом принято подразделять на два вида: общественную (социально-экономическую), оценка которой необходима для общественно значимых проектов; коммерческую, оценку которой проводят практически по всем реализуемым проектам.

Общественная эффективность учитывает социально- экономические последствия реализации инвестиционного проекта для общества в целом, в том числе как непосредственные затраты на проект и результаты от проекта, так и "внешние эффекты" - социальные, экономические и др.

Коммерческая эффективность отражает экономические последствия осуществления проекта для его участника в предположении, что он самостоятельно производит все необходимые затраты на проект и пользуется всеми его результатами. Иными словами, при оценке коммерческой эффективности следует абстрагироваться от возможностей участников проекта по финансированию затрат на инвестиционный проект, условно полагая, что необходимые средства имеются.

Эффективность участия в проекте позволяет оценить реализуемость инвестиционного проекта с учетом финансовых возможностей и заинтересованности в нем всех его участников. Данная эффективность может быть нескольких видов:

• o эффективность участия предприятий в проекте (его эффективность для предприятий - участников инвестиционного проекта);
• o эффективность инвестирования в акции предприятия (эффективность для акционеров общества - участников инвестиционного проекта);
• o эффективность участия в проекте структур более высокого уровня по отношению к предприятиям - участникам инвестиционного проекта (народно-хозяйственная, региональная, отраслевая и т.п.);
• o бюджетная эффективность инвестиционного проекта (эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).

Общая схема оценки эффективности инвестиционного проекта . Прежде всего определяется общественная значимость проекта, а затем в два этапа проводится оценка эффективности инвестиционного проекта.

На первом этапе рассчитываются показатели эффективности проекта в целом.

Второй этап осуществляется после выработки схемы финансирования. Па этом этапе уточняют состав участников, определяют финансовую реализуемость и эффективность участия в проекте каждого из них.

Существует много методов оценки эффективности инвестиционных проектов. Условно эти методы можно подразделить на две группы (рис. 6.3): простые, или статические; дисконтированные.

Рис. 6.3.

Простые , или статические, методы не учитывают временную стоимость денег и базируются на допущении о том, что доходы и расходы, обусловленные реализацией инвестиционного проекта, имеют одинаковую значимость за различные промежутки времени (шаги расчета), в течение которых оценивается эффективность проекта. Наиболее известными простыми методами являются простая норма прибыли и срок окупаемости.

Простую норму прибыли определяют по формуле

где Пч - величина годовой чистой прибыли; И - общая величина инвестиционных затрат.

Простая норма прибыли сравнивается с требуемой нормой доходности инвестора. Если она выше, то это значит, что инвестиционный проект является приемлемым (выгодным) для инвестора.

Срок окупаемости при этом методе может быть рассчитан следующим образом:

где Р - чистый годовой поток денежных средств от реализации инвестиционного проекта, который складывается из годовой величины прибыли и амортизационных отчислений (Пч + А); А - годовая величина амортизационных отчислений.

Дисконтированные методы характеризуются тем, что они учитывают временную стоимость денег.

В мировой практике развитых стран наиболее широкое распространение получила методика оценки реальных инвестиций на базе системы показателей, приведенных в табл. 6.1.

Таблица 6. 1

Система показателей оценки реальных инвестиций

Чистый дисконтированный доход определяют по выражению

где Rt - результаты (все денежные притоки), достигаемые на i-м шаге расчета; 3t - затраты (все денежные оттоки без учета капитальных вложений), осуществляемые на том же шаге; Т - горизонт расчета (месяц, квартал, год); Е - ставка дисконтирования; К - капитальные вложения, необходимые для реализации проекта.

В связи с тем, что Ri - это все денежные доходы (выручка от реализации продукции, выручка от реализации морально и физически устаревшего оборудования и др.), а 3t - все затраты (затраты, связанные с производством и реализацией продукции, налоговые платежи и др.), то величина (Rt - 3t) представляет собой чистую прибыль (Π4t) плюс амортизационные отчисления (А(), следовательно, справедливо выражение

Амортизационные отчисления плюсуются к чистой прибыли в связи с тем, что они остаются в распоряжении предприятия на простое воспроизводство основных производственных фондов.

Данная формула справедлива, если ставка дисконтирования за весь период расчета является постоянной.

Если же ставка дисконтирования непостоянна (изменяется от периода к периоду), то величину чистого дисконтированного потока рекомендуется рассчитывать по формуле

В зависимости от величины ЧДД принимается и определенное инвестиционное решение.

Правило. Если ЧДД > 0 - инвестиционный проект является выгодным. Если ЧДД < 0 - проект является невыгодным. Если ЧДД = 0 - проект не является ни прибыльным, ни убыточным. Решение о его реализации принимает инвестор.

Чем больше величина ЧДД, тем больший запас финансовой прочности имеет проект, а следовательно, и меньший риск, связанный с его реализацией.

Критерии ЧДД и ИД тесно взаимосвязаны между собой, так как они определяются на основе одной и той же расчетной базы.

Индекс доходности определяют по следующей формуле:

Правило. Если ИД > 1 - проект эффективен. Если ИД < 1 - проект неэффективен. Если ИД = 1 - решение о реализации проекта принимает инвестор.

Под внутренней нормой доходности понимают такое значение ставки дисконтирования (Е), при которой ЧДД проекта равен нулю, т.е.

Данный критерий (показатель) показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с инвестиционным проектом.

Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение ВНД показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которой делает проект убыточным.

На практике инвестиционные проекты финансируются, как правило, не из одного источника, а из нескольких, поэтому ВНД необходимо сопоставлять со средневзвешенной ценой капитала (СС).

Правило. Если ВНД (IRR) > СС - проект следует принимать. ВИД (IRR) < СС - проект следует отвергнуть. ВИД (IRR) = = СС - проект ни прибыльный, ни убыточный.

На практике ВНД находится обычно методом итерационного подбора значений ставки дисконтирования до тех пор, пока ЧДД не станет равным 0. Этот метод является достаточно трудоемким, поэтому в экономической литературе предлагается упрощенный алгоритм расчета ВНД:

ВНД(/ДЯ) = Е, при котором ЧДД =f(Е) = 0,

где Е1, Е2 - ставка дисконтирования, при которой величина ЧДД соответственно положительна и отрицательна; ЧДД1, ЧДД2 - величина соответственно положительного и отрицательного ЧДД.

Дисконтированный период (срок) окупаемости - время, за которое поступления от производственной деятельности предприятия покроют затраты на инвестиции. Срок окупаемости измеряется в годах или месяцах.

Применение срока окупаемости в качестве критерия эффективности - один из самых простых и широко распространенных методов экономического обоснования инвестиций в мировой практике.

В условиях высокой инфляции, нестабильности в обществе и государстве, т.е. в условиях повышенного инвестиционного риска, роль и значение срока окупаемости, как критерия экономического обоснования инвестиций, существенно возрастает.

Но при любой ситуации, чем меньше срок окупаемости, тем привлекательнее тот или иной инвестиционный проект.

Общая формула расчета дисконтированного срока окупаемости имеет вид

при котором

Пример. Для реализации инвестиционного проекта необходимы капитальные вложения в сумме 500 млн руб. После реализации инвестиционного проекта чистые денежные потоки по годам (Пч + А) составляют, млн руб.:

• 1-й год 150
• 2-й год 200
• 3-й год 250
• 4-й год 350

Определить ЧДД, ИД, ВИД, Ток и на их основе сделать вывод об экономической целесообразности реализации инвестиционного проекта, если известно, что ставка дисконтирования Е = 20%.

Решение. 1. Рассчитаем чистый дисконтированный доход, млн руб.:

2. Вычислим индекс доходности:

3. Найдем внутреннюю норму доходности, %, по алгоритму

• 4. Определим срок окупаемости, лет, с использованием различных методических подходов:
• 1) без учета дисконтирования денежных поступлений:

• 2) с учетом дисконтированных денежных поступлений:
  • а) на основе среднегодовой величины денежных поступлений

б) на основе нарастания денежных поступлений до достижения величины капитальных вложений

Вывод. Инвестиционный проект является экономически обоснованным, так как все показатели являются положительными: ЧДД > 0; ИД > 1; ВНД > 20%, а срок окупаемости составляет 3,7 года.

Оценка бюджетной эффективности инвестиционного проекта. Реализация любого инвестиционного проекта, особенно среднего и крупного, положительно отражается па доходной части бюджетов различных уровней. А если в финансировании инвестиционного проекта принимает участие государство, то это отражается и на расходной части бюджета. В этом случае, в соответствии с Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов, необходимо определять их бюджетную эффективность.

где Д - бюджетные доходы от реализации проекта; Е - ставка дисконтирования; n - порядковый номер периода; Р - бюджетные расходы на реализацию проекта.

В состав расходов бюджета включаются:

• o средства, выделяемые для прямого бюджетного финансирования проекта;
• o кредиты банков для отдельных участников реализации проекта, выделяемые в качестве заемных средств, подлежащих компенсации за счет бюджета;
• o прямые бюджетные ассигнования на надбавки к рыночным ценам за топливо и энергоносители;
• o выплата пособий для лиц, остающихся без работы в связи с осуществлением проекта;
• o государственные, региональные гарантии инвестиционных рисков иностранным и отечественным участникам; и др.

В состав доходов бюджета включаются:

• o дополнительно полученные налоговые поступления в бюджет различного уровня от реализации инвестиционного проекта;
• o увеличение (уменьшение) наличных поступлений от сторонних предприятий, обусловленные влиянием реализации проекта на их финансовые платежи;
• o поступление в бюджет таможенных пошлин и акцизов;
• o эмиссионный доход от выпуска цепных бумаг под осуществление проекта;
• o дивиденды, полученные и принадлежащие государству акции и облигации, выпущенные с целью финансирования проекта; и др.

Наряду с ЧДДб для оценки рационального государственного участия могут применяться показатели ВНДб, ИДб и Тпк.б·

Определение ставки дисконтирования при экономическом обосновании инвестиционных проектов. Определение ставки дисконтирования является важнейшим этапом в процессе экономического обоснования инвестиционных проектов, так как от ее величины зависят все критерии (NPV, PI, IRR, РР), на основе которых принимается инвестиционное решение. Ставка дисконтирования зависит от многих факторов: уровня инфляции, величины инвестиционного риска, процента по кредиту, источников финансирования инвестиционного проекта, требований инвестора на эффективность от вложенного капитала, специфики конкретного предприятия и конкретного инвестиционного проекта. Следует отмстить, что не существует каких-либо официальных нормативов, предписывающих выбор той или иной ставки дисконтирования. Вся ответственность по ее установлению ложится на специалистов, осуществляющих экономическое обоснование инвестиционных проектов. Они должны в письменной форме представить обоснование выбранной ставки дисконтирования.

В экономической литературе приводятся некоторые рекомендации по выбору ставки дисконтирования. Например, если инвестиционный проект полностью финансируется за счет собственных средств, т.е. без привлечения других источников, то в этом случае рекомендуется ставку дисконтирования принимать на уровне требований отдачи инвестора на вложенный им капитал. Считается, что инвестор в этом случае учитывает все факторы, которые влияют на ставку дисконтирования.

Если инвестиционный проект финансируется за счет нескольких источников, то ставка дисконтирования определяется на основе средневзвешенной цены капитала.

Так, если инвестиционный проект финансируется за счет собственных и заемных средств, то средневзвешенная цена капитала

где dc, d3 - доля соответственно собственных и заемных средств в общей сумме ресурсов, направляемых на реализацию инвестиционного проекта, доли единиц; Цс, Ц;, - цена капитала соответственно собственных и заемных средств, %; Ст - ставка по налогу на прибыль, доли единиц.

Необходимость умножения па величину (1 - Ст) обусловлена тем, что если проценты по кредиту включаются в себестоимость продукции, то образуется льгота по налогу на прибыль, следовательно, она должна быть учтена в цене капитала заемных средств.

Если инвестиционный проект финансируется только за счет заемных средств, то ставка дисконтирования

Е= Цз (1 - Ст).

Из всего изложенного можно сделать вывод, что ставка дисконтирования должна учитывать внутренние и внешние факторы, связанные с реализацией инвестиционного проекта.

На основании изучения рынка продукции, которая производится на предприятии, установлена возможность увеличения платежеспособного спроса на неё . В связи с этим предприятие рассматривает целесообразность приобретения новой технологической линии для увеличения производства продукции с целью увеличения объема продаж. Оценка возможного увеличения объёма продаж установлена на основании анализа данных о потенциальных возможностях конкурентов. Стоимость линии (капитальные вложения по проекту) составляет $18530; срок эксплуатации - 5 лет; прибыль за вычетом налога на нее от реализации основных фондов по истечении срока их службы составит $926.5;. денежные потоки (прибыль за вычетом налога на нее и амортизационных отчислений от стоимости введенных в действие основных фондов за счет капитальных вложений) прогнозируется по годам в следующих объемах: $5406, $6006, $5706, $5506, $5406. Ставка дисконта для определения теперешней стоимости денежных потоков принята в размере 12% и 15%. Граничная ставка для оценки расчетного уровня внутренней ставки дохода установлена в размере 16%. Приемлемый для предприятия период окупаемости капитальных вложений, исчисленный по данным о денежных потоках и теперешней стоимости денежных потоков принят 5 лет. Целесообразен ли данный проект к реализации?

2.2. Определение теперешней чистой стоимости

а) При ставке дисконта 12%.

б) При ставке дисконта 15%.

2.3. Определение внутренней ставки дохода

Таблица 2.1.

Исходные данные для расчёта показателя IRR.

Исходя из расчетов, приведённых в табл. 2.1, можно сделать вывод: что функция NPV=f(r) меняет свой знак на интервале (15%,16%).

2.4. Определение периода окупаемости (по данным о денежных потоках)

Инвестиции составляют $18530 в 0-й год. Денежный потоки за пятилетний срок составляют: $5406, $6006, $5706, $5506, $5406. Доходы покроют инвестиции на 4 год. За первые 3 года доходы составляют:

$5406 + $6006 + $5706 = $17118

За 4 год необходимо покрыть:

$18530 - $17118 = $1412,

$1412/ $5506 = 0,26(примерно 4,1 месяца).

Общий срок окупаемости составляет 3 года 4,1 месяца.

2.5. Определение периода окупаемости (по данным о теперешней стоимости денежных потоков)

а) При ставке дисконта 12%.

Доходы покроют инвестиции на 5 год. За первые 4 года доходы составляют (данные взяты из табл. 2.1):

$4826,79 + $4787,95 + $4061,21 + $3507,01 = $17182,96

За 5 год необходимо покрыть:

$18530 - $17182,96 = $1347,04,

$1347,04 / $3071,59 = 0,44(примерно 5,4 месяца).

Общий срок окупаемости составляет 4 года 5,4 месяца.

б) При ставке дисконта 15%.

Доходы покроют инвестиции на 5 год. За первые 4 года доходы составляют:

$4700,87 + $4550 + $3753,95 + $3146,29 = $16151,11

За 5 год необходимо покрыть:

$18530 - $16151,11= $2378,89,

$2378,89 / $2689,55 = 0,88(примерно 10,7 месяцев).

Общий срок окупаемости составляет 4 года 10,7 месяцев.

Нами разработан проект строительства газоперерабатывающего комплекса.

Комплекс по переработке природного газа состоит из 3-х установок: по переработке природного газа, по производству гелия, по производству этилена. Мощность по этилену установки была заложена 190 000 т. /г. исходя из нужд и планов реконструкции производства поливинилхлорида. Поскольку, сырья С2+ ,выделяемое на установке переработки природного газа, недостаточно для заложенной мощности по этилену, предлагаем также, как один из вариантов, вовлекать в производство сырье со стороны в количестве около 7т/час. В проекте установки по переработке природного газа можно использовать лицензионную технологию «Криомакс», которая характеризуется тем, что степень извлечения этана в 95% достигается минимальным числом оборудования при минимальных, энергетических и эксплуатационных затратах. В проекте не предусмотрена возможность автономной работы установки по переработке природного газа, она может работать только совместно с этиленовой установкой. В проекте установки по производству этилена, методом парового пиролиза этана, применены печи пиролиза с вертикальными радианными змеевиками вытеснения типа SMK и кассетными ЗИА на выходе каждого змеевика.

Газоразделение построено на основе низкотемпературной ректификации путем последовательного выделения легкого компонента в ректификационных колоннах.

В проекте применены лучшие мировые образцы цеолитов и катализаторов с промоторами - уникальное оборудование, включая турбодетандеры с магнитными подшипниками, турбокомпрессоры с сухими торцевыми уплотнениями, алюминиевые пластинчатые многопоточные теплообменники. С целью снижения загрязнения оборудования (полимеризации) а также водооборотный цикл и котельное оборудование с трубопроводами будут обрабатываться реагентами компании «НАЛКО». В целом проект выполнен на высоком уровне и соответствует лучшим мировым комплексам.

Оценка капитальных затрат на проектирование и строительство газоперерабатывающего комплекса по ТЭО проекту, выпол...

Непрерывная и устойчивая работа в течение трёх лет.

Нами предлагается поставка основного технологического оборудования (оборудование от которого зависят гарантийные обязательства поставщика технологического процесса) по импорту, в основном это уникальное и единично выпускаемое, как например - печи пиролиза, компрессоры, специальные виды теплообменной аппаратуры.

Остальное оборудование, не влияющее на гарантийные показатели, может быть изготовлено и поставлено отечественными машиностроительными предприятиями, например:

• - Ангарский ремонтно-механический завод;
• - Уралхиммаш город Екатеринбург;
• - Пензахиммаш город Пенза и так далее.

Финансирование строительства данного проекта будет осуществляться исходя из доли собственных средств не менее 20%, а именно: собственные средства (уставной капитал, денежные взносы участников, пакеты ценных бумаг, имущественные вклады, прибыль от реализации продукции, амортизация), заёмные средства - потребность в заемных средствах не более 80% от необходимых, для чего открывается кредитная линия в крупных коммерческих банках. Условия финансирования проекта (валюта, сумма, ставка привлечения средств, порядок и процедура обслуживания и возвращения займа, и т.д.) определяются в ходе переговоров инвесторов и заказчика с банком заёмодатчиком. Таким образом, необходимым (обязательным) условием промышленной разработки Ковыктинского месторождения можно считать синхронизированное с графиком роста добычи поэтапное строительство газоперерабатывающего комплекса для выделения из природного газа этана, пропана, бутана, а также гелия, являющегося стратегическим сырьем. Отметим, что "изъятие" легких углеводородов не только создает ресурсную базу для развития газохимии, но и существенно увеличивает рентабельность освоения самого месторождения.