Облигации виды стоимостная оценка облигаций. Облигация и ее виды

Стоимость облигации как актива оценить гораздо легче, чем, например, акции. Облигация имеет конечный срок погашения, поток платежей (купонных выплат) фиксирован (в отличие от дивидендов по акции). Иными словами, здесь существенно меньше факторов риска и неопределенности, чем в случае акций.

Виды стоимости облигации:

• ? номинальная;
• ? курсовая (рыночная, текущая), «чистая»;
• ? «грязная».

При выпуске облигации размещаются, как правило, по номиналу или с небольшим отклонением от номинала - с дисконтом или с премией (только дисконтные облигации, по которым не выплачивается процентный доход, всегда размещаются по цене ниже номинала).

Однако в дальнейшем их цена может весьма заметно отклоняться от номинала. Возьмем для примера классическую купонную облигацию. Какие факторы лежат в основе динамики ее цены?

Основной фактор - это соотношение рыночной, т. е. текущей, процентной ставки и купонной ставки по облигации.

Двадцатипятилетняя облигация выпущена в 1990 г. в период относительно высоких процентных ставок на мировом рынке. Значит, чтобы ее купили, эмитенту необходимо было установить по ней также высокую купонную ставку. Предположим, что облигация размещалась по номиналу 1000 дол. с купонной ставкой в 10%. К 2012 году процентные ставки на рынке упали. Облигации эмитентов с аналогичным рейтингом (т. е. с таким же уровнем риска) выпускаются со ставкой 4% годовых. Если наш инвестор, имевший старую облигацию, захочет ее продать, он сможет это сделать не за 1000 дол., а за большую цену - такую, которая обеспечит примерную доходность в размере 4%. Если рынок обнаруживает инструменты, обеспечивающие более высокую доходность, чем другие, то все начинают покупать этот инструмент, благодаря чему происходит выравнивание цен.

Общее правило: при росте рыночных процентных ставок цена облигации с фиксированной купонной ставкой падает, при падении - повышается.

Текущая (чистая, рыночная, курсовая) стоимость облигации - сумма дисконтированных денежных потоков, рассчитанная на первый день текущего купонного периода.

Зависимость цены облигации от купонной ставки, срока до погашения облигации и текущей рыночной процентной ставкой описывается формулой, опирающейся на формулу дисконтирования по сложным процентам:

где Р - чистая цена облигации;

С - величина купонного платежа;

г - требуемая норма доходности (она же - доходность до погашения) в виде десятичной дроби;

N - номинал облигации;

п - число периодов начисления (количество лет до погашения).

Решение".

Ответ: 929,59 руб.

2. Когда облигация бескупонная, формула упрощается. Поскольку купонов нет, а выплата планируется только одна - погашение номинала, то слагаемых в формуле не будет, а степень в знаменателе будет равна количеству лет, через которое облигация будет погашена:

где Р - цена облигации;

г - требуемая норма доходности в виде десятичной дроби; N - номинал облигации; п - количество лет до погашения.

Найти текущую стоимость бескупонной облигации номиналом 1000 руб., если до ее погашения осталось два года, а ставка рыночной доходности составляет 8%.

Решение:

Ответ: 857, 34 руб.

При торговле на рынке облигаций зачастую указывается не цена (в денежных единицах), а курс - отношение цены к номиналу в процентах.

Курс облигации - процентное выражение цены облигации, отношение ее цены к номиналу:

Курс облигации Правительства РФ ОФЗ-АД с номиналом 1000 руб. составляет 101,235. Это означает, что цена данной облигации равна 1012,35 руб.

Следует, впрочем, иметь в виду, что часто применительно к облигациям, говоря «цена», подразумевают именно курс, так как во всех информационных и торговых системах котировки указываются именно в процентах от номинала.

Кроме того, на некоторых рынках курс устанавливается не с использованием десятичных, а с использованием простых дробей (в 32 долях). Поэтому для нахождения курса облигации необходимо перевести дробь в десятичную.

Найти курсовую стоимость T-notes в долларах при номинале в 1000 дол. при котировке в 99: 2.

Решение".

Ответ: 990,63 дол.

«Чистая» цена рассчитывается исходя из того, что по ней будут выплачены процентные платежи в полном объеме. Именно «чистая» цена приводится на терминалах информационных агентств, в сводках газет и прочих СМИ, где публикуется финансовая информация. Представим ситуацию, когда продажа облигации произведена ровно между выплатами купонного годового дохода. В этом случае очередной купонный платеж получит покупатель облигации. Продавец должен компенсировать себе неполученные проценты за полгода, продав ее не по «чистой» цене, а за иную сумму, равную «чистой» цене, плюс величине накопленных за этот период процентов. Так формируется «грязная» цена облигации.

«Грязная» цена облигации = «Чистая» цена + Накопленный купонный доход.

На рынке облигации котируются по «чистой» цене, а сделки совершаются по «грязной» цене (табл. 7.3).

Таблица 7.3

Выдержка из базы данных о котировках облигаций агентства Интерфакс (http://www.rusbonds.ru)

*НКД - накопленный купонный доход.

«Чистая» цена облигации составляет 90% номинальной стоимости, «грязная» цена - 92%, годовой купон - 4%. Рассчитать срок, прошедший с момента выплаты последнего купона.

Решение".

• 1) накопленный купонный доход:
• 92-90 = 2%;
• 2) срок, за который накопился купон 4: 2 = 0,5 года = 6 месяцев.

Ответ: 6 месяцев.

Облигация номиналом 1000 руб. с купонной ставкой 10% приобретена в 60-й день купонного периода, до срока погашения оставалось два года 305 дней. Ставка альтернативной доходности 6%. Определить «чистую» и «грязную» стоимость облигации.

Решение :

1) «чистая» цена облигации на первый день купонного периода (до погашения три года):

2) накопленный купонный доход за 60 дней:

3) «Грязная» цена = «Чистая» цена + НКД = 1106,91 + 16,438 = 1123, 34.

Ответ: 1123,34 руб.

• На рынке могут встречаться случаи, когда формула определениячистой цены требует уточнения.
• Если купон выплачивается несколько раз в год. Как уже указывалось, ставка купона по облигации объявляется в годовых процентах. Если купон выплачивается несколько раз в год, ставка делитсяна количество выплат. Например, купон 10% выплачивается два разав год. Это означает, что каждые полгода эмитент выплачивает по 5%от номинала облигации. В этом случае при оценке чистой стоимостиоблигации необходимо дисконтировать каждый платеж. Но при этомнеобходимо учитывать, что ставка дисконтирования (рыночной доходности), которая находится в знаменателе формулы, тоже указанав годовых процентах, поэтому ее также необходимо делить на количество выплат купона в год. Таким образом, формула преобразуется: где Р - цена облигации; С - величина купонного платежа; г - требуемая норма доходности в виде десятичной дроби; N - номинал облигации; п - количество лет до погашения; т - количество выплат в год. ПРИМЕР Облигация номиналом 1000 руб. с купонной ставкой 12% выпускается на три года, купонные выплаты - два раза в год, банковскаяпроцентная ставка - 15%. Определить текущую стоимость.

Облигация - это приносящее процентный доход долговое обязательство, ценная бумага, свидетельствующая о предоставлении займа ее держателем. Облигации – ценная бумага, удостоверяющая отношения займа между ее владельцем (кредитором) и лицом, выпустившим ее (заемщиком).

Действующее российское законодательство определяет облигацию как эмиссионную ценную бумагу, закрепляющую право ее держателя на получение от эмитента облигации в предусмотренные ею срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента. Таки образом, облигация – это долговое свидетельство, которое включает два главных элемента: обязательство эмитента вернуть держателю облигации по истечению срока сумму, указанную на лицевой стороне облигации; обязательство эмитента выплатить держателю облигации фиксированный доход в виде процента от номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента.

Фундаментальные свойства облигаций: 1)Удостоверение займа; 2)Конечный срок погашения; 3)Старшинство перед акциями в выплате % и при ликвидации; 4)Не дают право на управление; 5)Обязательные выплаты %.

Преимущества и недостатки выпуска облигаций для эмитента

Преимущества: 1) Более дешевый способ заимствования по сравнению с банковским кредитом. 2) Больший срок заимствования по сравнению с банковскими кредитами. 3) Возможность привлечения значительных объемов ресурсов. 4) Гибкость финансирования. 5) Отсутствие необходимости обеспечения облигационных займов активами эмитента. 5) Создание публичной кредитной истории эмитента.

Недостатки: 1) Необходимость изучения рынка. 2) Возможное возрастание трансакционных издержек, связанных с размещение и обслуживанием облигационного выпуска. 3) Проблемы, возникающие при возможной реструктуризации компании эмитента.

Обеспечение облигации. Такие ц/б выпускаются под заклад конкретного имущества - земли или ценных бумаг, принадлежащих фирме-эмитенту. В случае неуплаты долга и % по нему происходит реализация залога, выручка от которого идет на удовлетворение претензий держателя облигаций. Оформляется закладная – вид долгового обязательства, по которому кредитор в случае невозвращения долга заемщиком получает ту или иную недвижимость (земля, строения) или финансовый залог (цен бумаги других компаний, принадлежащих эмитенту). Обеспеченные облигации являются старшими бумагами. В зависимости от вида обеспечения различают облигации: 1) с залоговым обеспечением в виде ц/б и недвижимого имущества; 2) с поручительством; 3) с банковской гарантией; 4) с гос или муниципальной гарантией.

Виды облигаций. Существует большое разнообразие облигаций, для описания их видов классифицируем облигации по ряду признаков. Можно предложить следующую классификацию: 1. В зависимости от эмитента различают облигации 1) государственные, 2) муниципальные, 3) корпоративные, иностранные.

2. В зависимости от сроков, на которые выпускается займ, выделяют: 1) облигации с оговоренной датой погашения (краткосрочные, среднесрочные, долгосрочные); 2) облигации без фиксированного срока погашения (бессрочные, отзывные облигации, облигации с правом погашения, продлеваемые облигации, отсроченные облигации).

3. В зависимости от порядка владения: 1) именные (права владения подтверждаются внесением имени в текст облигации); 2) на предъявителя (права владения подтверждаются простым предъявление облигации).

4. По целям облигационного займа: 1) обычные (выпускаемые для рефинансирования имеющейся у эмитента задолженности); 2) целевые (средства от продажи этих облигаций направляются на финансирование конкретных инвестиционных проектов).

5. По способу размещения 1) свободно размещаемые, 2) принудительно размещаемые.

6. В зависимости от формы, в которой возмещается позаимствованная сумма 1) с возмещением в денежной форме, 2) с возмещением в натуре.

7. По методу погашения номинала: 1) погашение разовым платежом; 2) погашение за определенный отрезок времени; 3) последовательное погашение с фиксированной долей общего количества.

8. В зависимости от выплат, производимых эмитентом: 1) облигации, по которым производится только выплата процентов; 2) облигации, по которым возвращается капитал по номинальной стоимости, но не выплачиваются проценты; 3) облигации, по которым проценты не выплачиваются до момента погашения; 4) облигации, по которым периодически выплачивается фиксированный доход и номинальная стоимость облигации при ее погашении.

9. По характеру обращения 1) неконвертируемые, 2) конвертируемые – обмен облигаций на акции этого эмитента.

10. В зависимости от обеспечения 1) необеспеченные залогом, 2) обеспеченные залогом.

11. В зависимости от степени защищенности вложений инвесторов: 1) надежные облигации, достойные инвестиций; 2) макулатурные облигации, носящие спекулятивный характер.

12. Периодическая выплата доходов по облигациям в виде процентов производится по купонам. Купон – это вырезанный талон с указанной на нем цифрой купонной (процентной) ставкой. По способам выплаты купонного дохода выделяются облигации: 1) с фиксированной купонной ставкой; 2) с плавающей купонной ставкой; 3) с равномерно возрастающей по годам займа купонной ставкой; 4) по минимальным или нулевым купонам; 5) с оплатой по выбору.

Облигация имеет следующие ценовые характеристики: номинал (или номинальную цену), эмиссионную цену, цену погашения, курсовую цену. К стоимостным характеристикам облигаций относятся: номинальная цена; эмиссионная цена; цена погашения; курс облигации; курсовая цена; рыночная стоимость облигации.

Номинальная цена - величина в денежных единицах, которая обозначена на облигации. Облигации, как правило, выпускаются с достаточно высоким, по сравнению с другими ценными бумагами, номиналом. Эмиссионная цена - это цена, по которой происходит продажа облигаций их первым владельцам. Она может быть равна, меньше или больше номинала, это определяется типом облигации и условиями эмиссии. Цена погашения - это цена, которая выплачивается владельцам облигаций по окончании срока займа. В большинстве случаев цена погашения облигации равна ее номиналу (уровень цены погашения зафиксирован при выпуске), однако может и отличаться от номинальной цены. Курс облигации - отношение рыночной цены облигации к ее номиналу, выраженное в процентах.

Курсовая цена - это рыночная цена, по которой облигации продаются на вторичном рынке облигаций. Хотя каждая облигация имеет строго определенную номинальную цену, эмиссионную цену и цену погашения (уровень которых зафиксирован при выпуске облигационного) займа, курсовая цена облигации на свободном рынке может значительно изменяться в течение срока жизни облигации - она колеблется относительно теоретической рыночной стоимости облигации, которая, по существу, выступает как расчетная курсовая цена облигации.

Рыночная стоимость облигации - расчетная теоретическая величина, наиболее вероятная предполагаемая цена при возможной продаже в данный момент на свободном рынке. Рыночная стоимость обычно рассчитывается профессиональным оценщиком по заказу инвестора. Общий подход к определению теоретической (рыночной) стоимости любой ценной бумаги заключается в следующем: чтобы определить сколько, по мнению данного инвестора, оценщика должна стоить ценная бумага в данный момент времени, необходимо дисконтировать все доходы, которые собственник рассчитывает получить за время обладания ценной бумагой.

В зависимости от способа выплаты процентного дохода можно выделить два типа облигаций:

Облигации с периодической выплатой процентного дохода (купонные облигации);

Бескупонные (или дисконтные) облигации, доход по которым образуется за счет разницы между ценой погашения облигации и эмиссионной ценой и выплачивается при погашении облигации.

Облигации имеют нарицательную цену (номинал) и рыночную цену. Номинальная цена облигации напечатана на самой облигации и обозначает сумму, которая берется взаймы и подлежит возврату по истечении срока облигационного займа. Номинальная цена является базовой величиной для расчета принесенного облигацией дохода.

Процент по облигации устанавливается к номиналу, а прирост (уменьшение) стоимости облигации за соответствующий период рассчитывается как разница между номинальной ценой, по которой облигация будет погашена, и ценой покупки облигации.

Рыночная цена облигаций зависит и от ряда других условий, важнейшим из которых является надежность (степень риска) вложений.

Поскольку номиналы у разных облигаций могут существенно различаться между собой, то часто возникает необходимость в сопоставимом измерителе рыночных цен облигаций. Таким показателем является курс.

Курсом облигации называется значение рыночной цены облигации, выраженное в процентах к ее номиналу.

В практической деятельности довольно часто, например, при определении эмитентом параметров выпускаемого облигационного займа, выборе инвестором при покупке той или иной облигации и формировании профессиональными участниками рынка оптимальных инвестиционных портфелей, возникает потребность установить финансовую эффективность облигационного займа, что сводится к определению доходности облигаций.

В общем виде доходность является относительным показателем и представляет собой доход, приходящийся на единицу затрат. Различают текущую доходность и полную, или конечную, доходность облигаций. Показатель текущей доходности характеризует годовые (текущие) поступления по облигации относительно произведенных затрат на ее покупку.

Текущая доходность облигации является простейшей характеристикой облигации. Пользуясь только этим показателем, нельзя выбрать наиболее эффективную для инвестирования средств облигацию, так как в текущей доходности не нашел отражения еще один источник дохода - изменение стоимости облигации за период владения ею. Поэтому по облигациям с нулевым купоном текущая доходность равна нулю, хотя доход в форме дисконта они приносят.

Оба источника дохода отражаются в показателе конечной, или полной, доходности, характеризующей полный доход по облигации, приходящийся на единицу затрат на покупку этой облигации в расчете на год. Существуют два важных фактора, влияющих на доходность облигаций. Это инфляция и налоги. Если доход от облигации равен 14% в год, а уровень инфляции - 13%, то реальная доходность составит только 1%. Если уровень инфляции повысится до 14% и выше, то инвесторы - держатели облигаций с фиксированным 14%-ным доходом - будут иметь перспективу получить нулевой доход или даже понести убытки. Поэтому в условиях инфляции инвесторы избегают вложений в долгосрочные облигации (хотя эмитентам они, несомненно, интересны), чтобы доходность собственных инвестиций поддержать на уровне, соизмеримом с базовой ставкой доходности - ставкой рефинансирования. Налоги уменьшают доход по облигациям, а значит, и их доходность. Учитывая все вышесказанное, реальная доходность тех или иных облигаций должна рассчитываться после вычета из дохода выплачиваемых налогов с учетом инфляции. Эти показатели доходности следует сравнивать, выбирая наиболее эффективные для инвестирования объекты.

Стоимостные характеристики облигации. Облигации, как правило, имеют относительно высокую номинальную стоимость и ориентированы на состоятельных индивидуальных и институциональных инвесторов. В этом заключается одно из их отличий от акций, номинальная стоимость которых устанавливается в расчете на более широкий круг инвесторов. Если для акций номинальная стоимость – величина довольно условная, т.к. они продаются и покупаются преимущественно по ценам, не привязанным к номиналу, то для облигаций номинальная стоимость является важным параметром, значение которого не меняется в течение всего срока действия облигационного займа.

1. Курс облигации. С момента эмиссии облигации и до погашения они продаются и покупаются по установившимся на рынке ценам. Рыночная цена в момент эмиссии может быть ниже номинала, равна ему или превышать номинал. В дальнейшем рыночная цена облигаций определяется исходя из конъюнктуры сложившейся на фондовом и финансовом рынках, а также в зависимости от двух главных качеств самого займа. А именно: а) Перспективы получения номинальной стоимости облигации при их погашении (чем ближе срок погашения на момент приобретения облигации, тем выше её рыночная цена.) б) Право на получение регулярного фиксированного дохода (чем выше доход, приносимый облигацией, тем выше её рыночная стоимость).

Рыночная цена облигации зависит и от других факторов. Например риска инвестиций, надежности компании-эмитента. Поскольку номиналы различных облигаций могут существенно различаться, часто возникает потребность в сопоставительном измерении их рыночных цен. Таким измерителем является курс облигации, который представляет собой значение его рыночной цены, выраженной в процентах к номиналу.

Ко= Цр / Но * 100%, Ко – курс облигации; Цр – рыночная цена облигации; Но – номинал облигации.

2. Дисконт и процентный доход по облигации. Облигации, как и другие ценные бумаги являются объектом инвестирования и приносят владельцам доход. Общий доход по облигации включает следующие составляющие: а) периодически выплачиваемые проценты б) изменение стоимости облигации за определенный период времени; в) доход от реинвестирования выплачиваемых процентов. Облигации приносят держателям фиксированный текущий доход. Он представляет собой, так называемый постоянный аннуитет, т.е. право получать фиксированную денежную сумму в течение ряда лет. Проценты по облигациям, как правило, выплачиваются один-два раза в год. Чем чаще они (%) выплачиваются, тем больший потенциальный доход приносят облигации, поскольку полученные проценты могут реинвестироваться.

Размер процентного дохода по облигации зависит в первую очередь от её надежности, т.е. от устойчивости выпустившей её компании – эмитента. Чем устойчивее эмитент и надежнее облигация, тем ниже процент выплат по ней. Также существует зависимость между сроком обращения облигации и размером процентного дохода – чем больше период обращения облигации, тем выше процент дохода по ней. Однако, облигации могут быть и бескупонными и продаваться по цене ниже номинала. При покупке и продаже таких облигаций требуется определить ту оптимальную цену, по которой следует продать облигацию сегодня, если известна сумма дохода, которая будет получена в будущем и действующая норма доходности на финансовом рынке (за основу берется ставка рефинансирования). Процесс определения этой цены носит название дисконтирование, а сама цена – настоящей стоимостью будущего дохода.

Цд = Но/ (1+ Λ*Пс/100%), Цд – цена продажи облигации с дисконтом; Но – номинал; Λ – сичло лет погашения; Пс – норма ссудного процента.

3. Доходность облигаций. Общий доход приносимый облигациями, как правило, ниже по другим видам ценных бумаг. Это связано с более высокой надежностью облигаций, по сравнению, например, с акциями.

При определении параметров облигационных займов, выборе облигаций инвесторами и т.д. возникает необходимость сравнительной оценки эффективности облигационных займов. Эта оценка сводиться, главным образом, к определению доходности облигаций.

Доходность облигаций разделяется на текущую и полную.

Текущая доходность является простейшей характеристикой облигации и характеризует размер поступлений дохода по облигации за текущий период времени, как правило, год.

Дт = (Пг/Цр) *100%, Дт - текущая доходность, Пг – сумма процентов за год, Цр – цена рыночная.

Полная доходность облигаций. Этот показатель учитывает оба источника дохода, приносимого облигациями и характеризует полный доход по облигации, приходящийся на единицу затрат при её покупке.

Дп = (По+Дд) /(Цр* Λ) * 100%, Дп- доходность полная, По- совокупный процентный доход, Дд- размер дисконта по облигации, Λ – число лет, Цр – рыночная цена.

Существует и более сложные алгоритмы расчета полной доходности, в частности учитывающие и третью оставляющую совокупного дохода, приносимого облигацией. Однако, в любом случае на показатели доходности облигаций существенное влияние оказывает уровень инфляции.

Еще по теме Облигации: виды, стоимостная оценка и доходность облигаций:

1. 4.4. ТРЕБОВАНИЯ ВНЕШНЕГО ИНВЕСТОРА К ИННОВАЦИОННОМУ ПРОЕКТУ
2. VI. СЛОВАРЬ ИСПОЛЬЗУЕМЫХ ТЕРМИНОВ ПО УЧЕБНОЙ ДИСЦИПЛИНЕ (ГЛОССАРИЙ)
3. 4.3 Критерии эффективности использования оборотного капитала и формирование его оптимальной структуры

- Авторское право - Адвокатура - Административное право - Административный процесс - Антимонопольно-конкурентное право - Арбитражный (хозяйственный) процесс - Аудит - Банковская система - Банковское право - Бизнес - Бухгалтерский учет - Вещное право -

В отличие от акции, которая представляет собой собственный капитал , облигация есть представитель заемного капитала.

Акции выпускаются лишь акционерными обществами, облигации — любыми и .

Цель выпуска и акций, и облигаций — привлечение свободного капитала небольшими порциями, но от многих владельцев на условиях выплаты определенного вида дохода. Однако если по акции выплата эмитентом ее номинала (или иной денежной суммы) предусматривается лишь в случае ликвидации акционерного общества, то по облигации в обязательном порядке предусматривается выплата ее номинала при ее выкупе (погашении).

Отличия облигации от банковской ссуды

Облигация есть представитель заемного капитала, коим является и банковская ссуда (кредит). Отличие формы облигации от формы денежной ссуды состоит в следующем:

• облигация составляет лишь единичную часть необходимой эмитенту ссуды капитала, а не весь ее объем;
• облигация есть кредитный договор между эмитентом и конечным кредитором, а ссуда берется в банке, который сам привлекает кредитные ресурсы с рынка;
• в форме облигации ссуда может обращаться на рынке как товар, а банковская ссуда на рынке не обращается.

Облигации могут выпускаться в документарной и бездокументарной формах. Они могут быть именными и предъявительскими.

Преимущества облигации перед акцией

Владелец облигации, являясь кредитором по отношению, например, к акционерному обществу, имеет преимущество перед акционерами: в случае ликвидации этого общества его имущественные права удовлетворяются в первую очередь по сравнению с имущественными правами акционеров.

Ограничения на выпуск облигаций

Акционерные общества имеют определенные ограничения на выпуск своих облигаций, основные из которых состоят в том, что номинальная стоимость выпущенных облигаций не может превышать размер уставного капитала общества, который к моменту выпуска облигаций должен быть полностью сформирован. Кроме того, если облигации выпускаются без обеспечения, то это разрешается лишь через два года после начала функционирования данной организации.

Основные виды облигаций

По виду эмитента облигации делятся на государственные и корпоративные. Первые выпускаются государством или от его лица, а вторые — коммерческими организациями различных видов.

1. классические (необеспеченные) — такие облигации дают право владельцу на получение дохода, и возврат инвестируемой суммы устанавливается при размещении.

Необеспеченные облигации не имеют какого-либо имущественного обеспечения, а гарантией для них является общий высокий кредитный рейтинг эмитента и его имидж как компании, полностью выполняющей свои рыночные обязательства;

2. обеспеченные , дающие те же права владельцам, что и классические, а также право на получение части собственности эмитента, которую он предлагает в качестве обеспечения.

В международной практике различают два вида залога: гарантированный и негарантированный.

Виды облигация по сроку существования : срочные и бессрочные . Первые выпускаются на какой-то заранее оговоренный период времени, исчисляемый обычно годами, по окончании которого номинал облигации возвращается к его последнему владельцу. Вторые — без определенной даты погашения, но которые могут быть выкуплены их эмитентом на определенных условиях. Эти условия могут, например, состоять в праве (опционе) эмитента определять момент выкупа или в праве (опционе) владельца облигации (инвестора) определять этот момент. Возможны и другие комбинации подобных прав (опционов).

Виды облигация по возможности обмена на другие ценные бумаги : конвертируемые и неконвертируемые . Первые включают в себя право на определенных условиях обменяться на определенное количество других ценных бумаг данной компании. Вторые такого права не имеют.

Виды облигация по форме выплаты процентного дохода : купонные (процентные) и дисконтные .По первым выплачивается доход в виде определенного процента к ее номиналу, по вторым — весь возможный доход определяется в виде разницы между номиналом облигации и ценой ее приобретения владельцем (последняя в таком случае всегда меньше номинала).

• Дисконтная облигация (бескупонная) — размещается на рынке по цене ниже номинала.
• Купонная облигация (процентная) — в течение срока обращения облигации по ней выплачиваются проценты. Процент называется "купонным" потому, что в случае когда проценты выплачивались несколько раз, облигации снабжались специальными купонами. При выплате процентов кредитору такой купон отрезался ножницами и оставался у должника как свидетельство выполнения им своих обязательств.
  У процентных облигаций величина купонных выплат может быть постоянной и переменной. Величина выплат по облигациям с переменным купоном зависит либо от намерений и возможностей заемщика, либо от каких-то внешних факторов.
  Купонный процент и номинальная стоимость могут выплачиваться не только деньгами, но и товарами или имуществом, имеющими денежную оценку.

Виды облигаций по виду процентного дохода : с постоянным, фиксированным, плавающим (переменным) или амортизационным доходом .Процентный доход по первым известен заранее (определен условиями эмиссии этой облигации) и не меняется в течение всего срока ее существования. По вторым- уровень процентного дохода заранее известен, но разный в разные купонные периоды. По третьим — уровень дохода меняется по установленным правилам на протяжении времени обращения облигации. По последним — номинал облигации подлежит возврату частями, это указывается при размещении, а купонные платежи выплачиваются к оставшемуся номиналу облигации.

Доход, выплачиваемый по облигации, называется процентом в отличие от дивиденда, которым называется доход по акции. Он устанавливается в определенном проценте к номиналу облигации и может быть, как уже отмечалось, либо фиксированным (чаще всего), либо плавающим, меняющимся во времени.

Обычно фиксированный процентный доход по облигации выплачивается раз в полгода, в отличие от акции, для которой наиболее часто используемый период выплаты дивиденда (в мировой практике) — каждые три месяца (в противном случае рынку было бы очень сложно прогнозировать уровень дивиденда на более длительный срок).

Теоретическая цена облигации

Формула теоретической цены облигации учитывает весь полученный по ней процентный доход за все время ее обращения и возврат номинала облигации, но в виде, приведенном к текущему моменту времени:

Ц об = ∑(П i /(1+r) i) + N/(1+r) n , (2.6)

• Ц об — теоретическая цена облигации на данный момент времени;
• Пi - процентный доход по облигации, выплачиваемый в i-ом периоде;
• N — номинал облигации, возвращаемый при окончании срока ее обращения в n-ом периоде (году);
• r — безрисковая процентная ставка доходности.

По облигациям с фиксированным доходом, процентный доход по которым выплачивается в одном и том же размере каждый год (период), общая формула цены может быть упрощена:

Ц об = П/r (1 — 1/(1+r) n) + N/(1+r) n , (2.7)

где П — фиксированный процентный доход, выплачиваемый по облигации в каждом периоде (году) (П i = П).

Данная формула может быть еще упрощена, если n — число периодов выплаты дохода или иначе — число лет обращения облигации существенно возрастает, например, до 50-100 лет. В этом случае второе слагаемое стремится к нулю, а в первом — выражение в скобках стремится к единице. В результате получаем

Ц об = П/r . (2.8)

Легко заметить, что эта формула идентична формуле 2.2, т. е. при длительных сроках обращения и при одинаковых ежегодно выплачиваемых размерах дохода (дивиденда, процента) ценообразование акции теоретически ничем не отличается от ценообразования облигации, и лишь временные различия (различия в сроках обращения), а также нестабильный характер выплачиваемого дивиденда по обыкновенным акциям вносят различия в процесс формирования их цен.

На практике для расчетов теоретической цены облигации, так же как и акции, используется не только безрисковая ставка процента, или доходности, но и ставка с учетом того или иного уровня риска, присущего облигации. В этом смысле модели, относящиеся к цене акции, модели увязки доходности и риска вообще или факторного риска в частности, применимы и для облигационного ценообразования. Однако в силу имеющихся отличий облигаций от акций учет риска в цене облигации имеет свои особенности.

Так же, как и акция облигация имеет несколько видов стоимостных оценок. В момент эмиссии облигации в ней фиксируется номинальная цена. Номинальная цена является обязательным реквизитом облигации и указывается на лицевой стороне ценной бумаги. Номинальная цена определяется как:

где С – сумма облигационного займа;

К – количество выпущенных облигаций.

Номинальная стоимость облигаций, как правило, значительно выше номинальной стоимости акций, поскольку облигация несет в себе меньший риск, а следовательно является более востребованной даже при условии достаточно высокой цены. Для того, чтобы разместить ее на рынке акцию и обеспечить дальнейшую ликвидность, эмитент выпускает ее с небольшой номинальной стоимостью в расчете на приобретение ее широким кругом индивидуальных инвесторов.

Номинальная цена является важнейшей характеристикой облигации, поскольку она представляет денежную оценку обязательств эмитента. Одно из главных прав облигационера – возврат номинальной стоимости, принадлежащих ему облигаций. На основе номинала также рассчитывается процентный доход, в том числе и купонные выплаты. Если облигация приобретается инвестором на вторичном рынке или с дисконтом при первичном размещении, доход по ней определяется как разница между номинальной ценой, по которой она будет погашаться, и ценой приобретения.

Эмиссионная цена – это цена облигации, по которой она продается на первичном рынке. Цена размещения может быть ниже, равна или выше номинала, в то время как акции при первичном размещении продаются по цене равной или выше номинальной стоимости.

Облигация имеет выкупную цену, которая может совпадать или отличаться от номинальной в зависимости от условий займа. По ней облигация выкупается эмитентом после истечения срока займа.

Облигация, являясь объектом инвестирования, продается и покупается на вторичном рынке, в результате чего формируется ее рыночная цена . В отличие от акций, рыночная цена которых может существенно превосходить их номинальную стоимость, облигации обладают рыночной ценой, привязанной к их номиналу. Это объясняется экономическими особенностями и свойствами этой ценной бумаги. Владелец облигации не сможет получить по ней больше, чем сумму номинала плюс проценты. Следовательно, рыночная цена всегда находится в пределах между ценой приобретения и этой величиной.

Таким образом, на фондовом рынке облигации продаются по ценам, которые отличаются от номинальной стоимости в ту или иную сторону. При этом на рыночную цену оказывают влияние следующие факторы: уровень процентной ставки по облигации; требуемый для инвестора уровень доходности (доходность альтернативных вложений); близость срока погашения, рост накопленного купонного дохода; экс-дивидендный период; рейтинг эмитента.

Для сопоставления рыночных цен различных облигаций, имеющих разную номинальную стоимость, используется показатель рыночного курса . Рыночный курс выражает значение рыночной цены в процентах к номинальной стоимости облигации и рассчитывается следующим образом:

где Ц – рыночная цена облигации;

Н – номинальная цена облигации.

Отсюда следует, что рыночная цена облигации равна:

Так же как и цена акций, рыночная цена облигаций определяется требуемым уровнем доходности или уровнем доходности любого другого альтернативного вложения капитала. Обычно в качестве альтернативной сферы вложения капитала рассматривается банковский сектор. Поэтому при прочих равных условиях банковская ставка должна обеспечивать доходность равную купонному проценту. Если ставка ссудного процента повышается, это влечет за собой снижение цены облигации при условии сохранения заданной купонной ставки.

Рыночная цена облигаций зависит от установленного при ее выпуске процента дохода, который определен к номинальной стоимости облигации и сложившегося уровня доходности на финансовом рынке. С учетом этих факторов цена определяется по формуле:

где Н – номинальная стоимость облигации

Д о – доходность облигации – купонный процент (в сотых долях процента);

к – число лет, оставшихся до погашения облигации.

Пример. Доходность облигации составляет 10% годовых, доходность альтернативных вложений 12% годовых. Номинал облигации 200 тыс. руб. Срок до погашения – 1 год. Рыночная цена должна составить

Поскольку ожидаемая инвестором доходность от других вложений выше, чем доходность облигаций, расчетная рыночная цена опустится ниже номинальной стоимости.

Если требуемый инвестором уровень доходности составит 10%, т.е. он будет равен доходности облигации, то рыночная цена облигации будет равна номиналу:

Если же процентная ставка по облигации оказалась выше, чем доходность по альтернативным вложениям, в этом случае облигация будет продаваться по цене, превышающей номинал, т.е. облигация продается с премией. Если в рассматриваемом примере принять доходность облигаций равной 14% годовых, то при сохранении всех остальных условий цена облигации составит:

Размер премии будет равен 3,6 у.е.

Для расчета доходности облигаций имеет значение не стоимость, а размер дисконта.

Величина дисконта (q) определяется по формуле:

где Н – номинальная стоимость облигации;

С о – доход по купону (процентный доход по облигации), руб.;

С А – доход от вложений в альтернативный сектор, руб.

В рассматриваемом примере дисконт будет равен: ((20-24) 200)/(200+24)=-3,6 тыс. руб. Знак « – » означает, что облигация продается с дисконтом и ее цена будет равна 200–3,6 = 196,4. Таким образом, получаем то же значение цены, что и в первоначальном примере.

Цена облигации зависит не только от уровня доходности самой облигации и доходности альтернативных вложений, но и от срока, на который она выпущена, в том числе от срока, оставшегося до погашения облигации. Текущую стоимость купонной облигации можно представить в виде стоимости ожидаемого денежного потока, который складывается из двух элементов: купонных выплат и номинала, выплачиваемого при погашении облигации.

Для измерения цены облигаций можно использовать формулу измерения полного потока доходов:

где С о – доход по купону (процентный доход по облигации), руб.;

Д А – доходность альтернативных вложений или ставка ссудного процента (в сотых долях процента);

к – число лет, оставшихся до погашения облигации;

Н – номинальная стоимость облигации

Пример. При номинальной стоимости облигации 500 тыс. руб. доходность составляет 14%. Ставка ссудного процента (принимаемая инвестором как доходность альтернативных вложений) – 12% – остается неизменной в течение всего срока облигационного займа. Срок обращения облигации – 3 года.

Используя формулу (10.16) получим следующее значение цены:

Как видно из расчета, текущая стоимость облигации составит 522,7 тыс. руб..

Таким образом, из примера видно, если доходность облигации выше доходности альтернативных вложений, то при приближении срока погашения облигации ее цена снижается.

Если изменить условие примера и принять доходность облигации равной 12%, а ставку ссудного процента – 14%, то цена облигации составит:

Облигация в данном случае будет продаваться ниже номинальной стоимости с дисконтом.

Если провести аналогию с предыдущим примером и срок до погашения принять равным одному году, цена облигации будет равна:

Полученный результат позволяет сделать вывод о том, что, если доходность облигации ниже доходности альтернативных вложений, приближение срока погашения оказывает влияние на цену в сторону ее повышения.

Необходимо также учитывать, что не все цены облигаций в одинаковой степени реагируют на изменения процентных ставок. Величина этих изменений зависит от размера купона и срока, оставшегося до погашения. Анализируя чувствительность цен облигаций к изменениям процентных ставок можно сделать вывод. Во-первых, долгосрочные облигации более чувствительны, чем краткосрочные; во-вторых, облигации с низким купоном более чувствительны, чем облигации с высоким купоном. Это объясняется тем, что большая часть дохода состоит из выплаты номинальной стоимости. При уменьшении дохода в результате изменения процентных ставок, владелец краткосрочной облигации будет получать меньший доход только в течение короткого промежутка времени до момента погашения основной суммы долга. Владелец же долгосрочной облигации в случае падения процентных ставок может больше выиграть на росте цены.

Что касается размера купона, то по мере падения процентных ставок облигация с высоким купоном будет получать доход быстрее, чем облигация с низким купоном, и для того, чтобы сбалансировать общую сумму доходов цена облигации с низким купоном будет расти быстрее.

Наряду с вышеуказанными факторами, на рыночную цену облигаций влияет величина накопления дохода. Так, цена облигации, у которой приближается дата выплаты купонного дохода будет при прочих равных условиях выше, чем ее же цена на начало купонного периода.

К покупателю облигации вместе с самой ценной бумагой переходят и все права, в том числе и право на получение купонного дохода.

В общем виде текущую цену можно представить таким образом:

Ц = Ц о +КД (10.17),

КД – накопленный купонный доход за определенное количество дней, прошедших с начала купонного периода.

Это же можно выразить по-другому:

где Ц о – рыночная цена облигации на начало купонного периода;

Д о – доходность по купону, % годовых;

Н – номинальная стоимость облигации;

н – число дней, прошедших с начала купонного периода.

Если в последнем рассматриваемом периоде в момент совершения сделки рыночная цена составляла 491,2 тыс.руб. с даты последней купонной выплаты прошло 90 дней, то фактическая цена сделки с учетом прошедших 90 дней будет равна:

Таким образом, ежедневный прирост купонного дохода увеличивает рыночную цену облигации. Посредством этой увеличенной цены продавец получает накопленный купонный доход, а покупатель при погашении облигации получит ее номинальную стоимость и всю сумму последнего купонного дохода, что составит:

Для дисконтных облигаций, условия выпуска которых не предполагают выплату процентного дохода текущая стоимость определяется методом дисконтирования по формуле:

где n – число лет по истечении которых облигация будет погашена (или число месяцев, выраженное в долях единицы);

c – доходность альтернативных вложений (или ставка рефинансирования), в долях единицы.

Пример. Номинальная стоимость дисконтной облигации 100 тыс. руб., срок обращения 3 года. Доходность альтернативных вложений не изменяется в течение всего периода облигационного займа и составляет 12%. Определим рыночную стоимость облигации на различные даты, если известна сумма, которая будет получена в момент погашения (номинал) и базовая норма доходности.

Цена размещения облигации составит 73,5 тыс. руб. (100 1/1+3 0,12), через год она будет стоить 80,7 тыс. руб. (100 1/1+2 0,12), еще через год – 89,3 тыс. руб. (100 1/1+1 0,12).

Таким образом, если инвестор приобретет данную облигацию, когда до погашения остается 1 год, его доход составит 10,7 тыс. руб. (100–89,3) при условии сохранения прежних процентных ставок.

Если же предположить, что процентная ставка в момент приобретения облигации увеличится до 14%, рыночная цена составит 87,7 тыс. руб., а доход – 12,3 тыс. руб. (100–87,7).

Еще один фактор, который следует учитывать при определении цены облигации – это экс-дивидендный срок. За несколько дней до выплаты доходов по корпоративным ценным бумагам эмитент проводит дивидендную перепись, в ходе которой уточняется состав владельцев ценных бумаг. При наступлении этого срока (экс-дивидендной даты) право получения дохода сохраняется за прежним владельцем, даже если он в эти дни продал облигацию. Цены облигаций в этот период автоматически падают, поскольку начисленный эмитентом текущий доход покупателю уже не достанется, его может получить только продавец. В публикуемых биржевых котировках цена облигаций указывается с учетом предстоящих купонных выплат, при этом делается специальная отметка о нахождении облигации в экс-дивидендном периоде. Покупатель облигации при определении цены сделки вычитает из указанной суммы проценты по купону и проценты за несколько дней начиная от даты покупки облигации до даты выплаты купонного дохода.

Помимо всех перечисленных факторов, определяющих текущую цену облигаций, существенное влияние на курс облигаций оказывают такие общерыночные факторы как соотношение спроса и предложения, кредитный рейтинг эмитента, уровень деловой и экономической активности и др.