МЕТОДИКА ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ КОМПАНИИ ПО ДАННЫМ ЕЕ БУХГАЛТЕРСКОЙ (ФИНАНСОВОЙ) ОТЧЕТНОСТИ

Единого критерия оценки инвестиционной привлекательности предприятия не существует. На это имеются следующие причины.

Во-первых, для потенциального кредитного инвестора (банка) и потенциального институционального инвестора (акционера, партнера в совместном предприятии) понятие «инвестиционная привлекательность» имеет разный смысл. Если для банка основным приоритетом в рассмотрении привлекательности предприятия является его платежеспособность (так как банк заинтересован в своевременных возврате основной суммы денег и выплате процентов и не участвует в прибыли от реализации проекта), то для институционального инвестора акценты смещаются в сторону эффективности хозяйственной деятельности реципиента (прибыль на совокупные активы).

Во-вторых, имеет особое значение предполагаемая сумма инвестирования. Для капитальных вложений существуют как чистая текущая стоимость (Net Present Value, NPV), так и внутренняя норма рентабельности (Internal Rate of Return, IRR ). В этой связи особое значение имеет позиция инвестора по рассмотрению инвестиционной привлекательности предприятий. Если задача рассмотрения состоит в том, чтобы оценить привлекательность различных предприятий на предмет размещения фиксированной величины инвестиций, то основным показателем будет чистая текущая стоимость. Если речь идет о диверсифицированных вложениях с возможностью варьирования суммы финансирования, то приоритет отдается показателю внутренней нормы рентабельности.

В-третьих, необходимо четко различать понятия абсолютной и относительной инвестиционной привлекательности предприятий. Понятие «абсолютная привлекательность» относится к рассмотрению конкретного, четко специфицированного инвестиционного проекта. Инвестиционная привлекательность предприятия в абсолютном значении положительна в том случае, когда NPV за весь амортизационный цикл выше нуля. Понятие «относительная инвестиционная привлекательность» всегда предполагает базу сравнения. Это может быть:

• среднеотраслевая инвестиционная привлекательность;
• сравнение с другими предприятиями отрасли;
• сравнение с некими нормативными (заданными заказчиком) значениями.

Поэтому при оценке инвестиционной привлекательности предприятий необходимо выделять следующие моменты.

• 1. Что является базой оценки (сравнения):
  • другие предприятия (ограниченный перечень);
  • заданные потенциальным инвестором целевые показатели окупаемости инвестиций (срок окупаемости, простая норма прибыли, чистая текущая стоимость, внутренняя норма рентабельности);
  • среднеотраслевая отдача на инвестированный капитал;
  • безубыточность (в этом случае производится оценка абсолютной инвестиционной привлекательности предприятий).
• 2. Производится ли оценка инвестиционной привлекательности предприятий для конкретного инвестиционного проекта или этот момент не определен.
• 3. Производится ли оценка инвестиционной привлекательности предприятий для фиксированных сумм инвестиций или этот момент не определен.
• 4. Производится ли оценка привлекательности для кредитного финансирования или институционального финансирования.
• 5. Накладываются ли инвестором ограничения по:
  • срокам окупаемости инвестиций;
  • минимальной отдаче на инвестируемый капитал;
  • ликвидности капитальных вложений;
  • предельным суммам финансирования.
• 6. Каков качественный характер финансирования (НИОКР, инновации, модернизация, поддерживающие инвестиции).
• 7. Каково дополнительное обеспечение (залог, минимальный остаток на счете, аккредитив и пр.) .

Наиболее часто оценка инвестиционной привлекательности производится при помощи одного из двух методов: метода рейтинговой оценки или метода интегральной оценки.

• первый этап заключается в анализе ограничений, накладываемых инвестором, с целью «просеивания» предприятий и формирования «узкого списка» кандидатов, удовлетворяющих первоначальным требованиям и претендующих на получение средств для финансирования своей инвестиционной программы;
• второй этап предполагает рейтинговую оценку предприятий из «узкого списка» - ранжирование по степени убывания инвестиционной привлекательности попавших в него предприятий. Анализ ограничений идет в контексте выбора «соответствует - не

соответствует». Если предприятия соответствуют заданным ограничениям, они включаются в «узкий список», при несоответствии - исключаются из дальнейшего рассмотрения.

Для анализа инвестиционной привлекательности накладываются следующие основные ограничения по:

• абсолютной окупаемости инвестиций при заданном проценте по привлечению средств;
• минимальной рентабельности инвестиций.

Рейтинговая оценка основывается на выведении некоего комплексного показателя, который рассчитывается как сумма взвешенных репрезентативных коэффициентов, характеризующих различные аспекты эффективности деятельности и устойчивости финансового состояния предприятия. Существенное влияние на выбор весов коэффициентов оказывают:

• характер кредитования. При кредитном финансировании необходимо существенно увеличить вес показателей финансового состояния (ликвидность, финансовая маневренность, общая платежеспособность) по сравнению с показателями эффективности хозяйственной деятельности (прибыль к собственным средствам, рентабельность и пр.). Напротив, при институциональном финансировании показатели эффективности должны доминировать;
• предельное ограничение по срокам окупаемости. По мере возрастания срока окупаемости (срока кредитования при банковском финансировании) увеличивается вес показателей долгосрочного финансового состояния (общая платежеспособность) по сравнению с показателями текущей платежеспособности (ликвидность и финансовая маневренность). Напротив, при коротком сроке окупаемости коэффициенты ликвидности «в своей весовой категории» должны играть доминирующую роль.

Таким образом, при составлении рейтинга проводится анализ двух групп финансовых показателей, которые характеризуют инвестиционную привлекательность предприятий. В первую группу (I) объединены пять показателей, характеризующих эффективность деятельности предприятий, а именно - возможность получения прибыли. Во вторую группу (II) входят пять финансовых показателей, которые характеризуют платежеспособность предприятий или, иными словами, косвенно оценивают вероятность возврата вложенных инвесторами средств. Используемые при анализе показатели рассчитываются на основании данных бухгалтерской отчетности по итогам года.

I. Показатели, характеризующие эффективность деятельности предприятия.

1. Рентабельность продаж - рассчитывается как отношение чистой прибыли к выручке от реализации. Рентабельность продаж показывает, какую прибыль имеет предприятие с каждого рубля реализованной продукции. Величина данного показателя широко варьирует в зависимости от сферы деятельности предприятия. Объясняется это различием в скорости оборота средств, связанным с различиями в размерах используемого капитала, необходимого для осуществления хозяйственных операций в данном объеме, в сроках кредитования, величине складских запасов и т. д. Длительный оборот капитала делает необходимым получение большей прибыли, чтобы достичь удовлетворительных результатов.

Величина показателя рентабельности продаж находится в непосредственной зависимости от структуры капитала предприятия. Очевидно, что при прочих равных условиях рентабельность продаж будет тем меньше, чем значительнее величина задолженности (и, соответственно, плата за заемные средства) .

2. Рентабельность активов - рассчитывается как отношение чистой прибыли к среднегодовой стоимости активов. Рентабельность активов показывает, сколько денежных единиц прибыли получено предприятием с единицы стоимости активов независимо от источников привлечения средств.

Целесообразность использования данного показателя при оценке инвестиционной привлекательности обусловлена тем, что он позволяет оценить эффективность использования всего имущества предприятия (прибыльность суммарных активов). С помощью тех же активов предприятие будет получать доходы и в последующие периоды деятельности. Таким образом, рентабельность активов дает возможность оценить эффективность использования активов и их прибыльность, а следовательно, оказывает влияние на инвестиционную привлекательность предприятия.

• 3. Рентабельность оборотных средств - определяется как отношение чистой прибыли к средней величине оборотных средств.
• 4. Рентабельность собственного капитала - определяется как отношение чистой прибыли предприятия к величине собственного капитала. Инвесторы капитала (акционеры) вкладывают в предприятие свои средства с целью получения прибыли от инвестиций, поэтому, с их точки зрения, наилучшей оценкой результатов хозяйственной деятельности является получение прибыли на вложенный капитал, а именно - рентабельность собственного капитала.
• 5. Доля износа основных средств (коэффициент износа) - определяется как отношение суммы износа к среднегодовой стоимости основных фондов. Данный показатель указывает на техническое состояние основных средств предприятия.

II. Показатели, характеризующие платежеспособность предприятия.

• 1. Коэффициент текущей ликвидности - показывает, какую часть текущих обязательств предприятие сможет погасить, мобилизовав все оборотные средства. Данный финансовый коэффициент рассчитывается как отношение оборотных средств к краткосрочным обязательствам. Чем больше значение коэффициента, тем больше уверенность в оплате обязательств. Превышение активов над пассивами обеспечивает также резервный запас для компенсации убытков, возникающих при ликвидации активов. Таким образом, коэффициент определяет границу безопасности для возможного снижения рыночной стоимости активов.
• 2. Коэффициент срочной ликвидности. При расчете данного коэффициента используются наиболее ликвидные активы. При этом предполагается, что дебиторская задолженность имеет более высокую ликвидность, чем запасы и прочие активы. При расчете коэффициента срочной ликвидности с краткосрочной задолженностью сопоставляются денежные средства, краткосрочные финансовые вложения и дебиторская задолженность.
• 3. Коэффициент абсолютной ликвидности - показывает, какую часть краткосрочных обязательств сможет погасить предприятие в ближайшее время за счет денежных средств на различных счетах и в краткосрочных ценных бумагах. Данный финансовый коэффициент рассчитывается как отношение наиболее ликвидных активов к краткосрочным обязательствам. Коэффициент характеризует величину денежных средств, необходимых для уплаты текущих обязательств. Объем денежных средств является своего рода страховым запасом и предназначается для покрытия краткосрочной несбалансированности денежных потоков. Поскольку денежные средства не приносят дохода предприятию, то их размер должен под держиваться на уровне безопасного минимума.
• 4. Коэффициент обеспеченности текущих активов собственными оборотными средствами - показывает, какая часть оборотных средств предприятия была сформирована за счет собственного капитала.
• 5. Коэффициент автономии - показывает долю собственных средств в общей сумме источников финансирования. Данный финансовый коэффициент позволяет оценить зависимость предприятия от внешних источников финансирования, т.е. возможность осуществления деятельности без дополнительного привлечения заемного капитала. С другой стороны, коэффициент автономии показывает, насколько финансовые обязательства предприятия могут быть покрыты за счет собственного капитала. Коэффициент автономии рассчитывается как отношение собственного капитала ко всем активам.

На основе экспертных исследований примем балльную оценку параметров, входящих в рейтинг инвестиционной привлекательности (табл. 8.1). При этом оценивается величина первичного параметра (за определенный год), затем полученный балл корректируется с учетом динамики.

Таблица 8.1

Балльная оценка параметров_

Первичные параметры:

• Оценки:
• «хорошо» - 2 балла;
• «удовлетворительно» - 1 балл;
• «в районе предельно допустимого значения» - 0 баллов;
• «неудовлетворительно» - минус 1 балл;
• «крайне неудовлетворительно» - минус 2 балла.
• Поправка на динамику:
• «крайне положительная» (более +50%)- плюс 20%;
• «положительная» (от +10% до 50%) - плюс 10%;
• «стабильная» (от -10% до +10%) - 0%;
• «отрицательная» (от -50% до -10%) - минус 10%;
• «крайне отрицательная» (менее -50%) - минус 20%.

Составление рейтинга является завершением проведения оценки абсолютной и относительной инвестиционной привлекательности предприятий. В практическом ключе это означает, что инвестор получает количественное обоснование сравнительной выгодности различных альтернатив вложения финансовых ресурсов при накладываемых им ограничениях и требованиях к возвратности средств.

Метод интегральной оценки позволяет рассчитать показатель, в котором воспроизводятся значения других показателей, скорректированных в соответствии с их весомостью и другими факторами.

Существуют разные подходы в отношении того, какие именно показатели должны входить в интегральную оценку инвестиционной привлекательности предприятия. Специалисты считают, что основными являются показатели, удовлетворяющие требованиям международного меморандума IASC (International Accounting Standarts Сот- mitec ):

• 1. Показатели оценки имущественного состояния объекта вложения инвестиций.
• 2. Показатели оценки финансовой устойчивости (платежеспособности) объекта инвестиций.
• 3. Показатели оценки ликвидности активов объекта инвестиций.
• 4. Показатели оценки прибыльности объекта инвестиций.
• 5. Показатели оценки деловой активности объекта инвестиций.
• 6. Показатели оценки рыночной активности объекта инвестиций.

Интегральная оценка позволяет определить в одном показателе много разных по содержанию, единицам измерения, весомости и другим характеристикам факторов. Это упрощает процедуру оценки конкретного инвестиционного предложения, а иногда является единственно возможным вариантом ее проведения и предоставления объективных окончательных заключений.

• 1. Показатели оценки имущественного состояния объекта инвестиций :
• 1.1. Показатель, характеризующий долю активной части основных средств:

1.2. Коэффициент износа основных средств:

Этот показатель характеризует долю основных средств, списанных на затраты в предшествующих периодах.

1.3. Коэффициент обновления:

Этот коэффициент показывает, какая доля основных средств была обновлена за исследуемый период.

1.4. Коэффициент выбытия:

Коэффициент выбытия показывает, какая часть основных средств, с которой предприятие начало деятельность в отчетном периоде, выбыла из-за ветхости или по другим причинам.

• 2. Показатели оценки финансовой устойчивости и платежеспособности объекта инвестиций :
• 2.1. Показатель собственных оборотных средств:

2.2. Показатель собственных долгосрочных и среднесрочных заемных источников формирования запасов и расходов:

2.3. Сумма основных источников формирования запасов и расходов:

2.4. Сумма собственных оборотных средств:

Наличие у предприятия собственных оборотных средств означает не только его способность уплатить собственные текущие долги, но и наличие возможностей для расширения деятельности и инвестирования.

2.5. Маневренность собственных оборотных средств характеризует долю запасов в его общей сумме, т.е. определяется отношением величины запасов к размеру собственных оборотных средств:

2.6. Коэффициент независимости, который характеризует возможность выполнить свои внешние обязательства за счет использования только собственных источников финансирования:

2.7. Коэффициент финансирования дает общую оценку финансовой устойчивости предприятия:

2.8. Коэффициент финансовой устойчивости показывает соотношение собственного капитала и долгосрочных пассивов к сумме хозяйственных ресурсов:

2.9. Показатель финансового левериджа характеризует зависимость предприятия от долгосрочных обязательств:

• 3. Показатели оценки ликвидности активов объекта инвестиций :
• 3.1. Текущий или общий коэффициент покрытия:

Коэффициент покрытия показывает, сколько денежных единиц оборотных средств приходится на каждую единицу краткосрочных обязательств.

3.2. Коэффициент соотношения кредиторской и дебиторской задолженности:

3.3. Коэффициент абсолютной ликвидности характеризует немедленную готовность предприятия ликвидировать краткосрочную задолженность:

3.4. Норма денежных резервов. Показатель характерен для предприятий, у которых в наличии имеются ценные бумаги:

• 4. Показатели оценки прибыльности объекта инвестиций :
• 4.1. Коэффициент прибыльности инвестиций:

4.2. Коэффициент прибыльности собственного капитала, который характеризует эффективность вложенных инвестиций в собственный капитал:

4.3. Операционная рентабельность продажи характеризует сумму чистой прибыли на единицу реализованной продукции и показывает, что предприятие имеет возможность получить не только выручку от продажи, но и прибыль:

4.4. Коэффициент прибыльности активов показывает сумму чистой прибыли на единицу стоимости активов:

• 5. Показатели оценки деловой активности объекта инвестиций :
• 5.1. Производительность труда, которая характеризует эффективность трудовой деятельности людей:

5.2. Фондоотдача характеризует эффективность использования основных фондов и показывает уровень выпуска приходящихся на 1 руб. основных фондов:

5.3. Оборачиваемость средств в расчетах (в оборотах) показывает среднее количество оборотов средств за соответствующий период:

5.4. Коэффициент оборачиваемости средств в расчетах (в днях) показывает, за сколько дней денежные средства сделают полный оборот:

5.5. Оборачиваемость производственных запасов (в оборотах) указывает на количество оборотов производственных запасов за соответствующий период:

5.6. Коэффициент оборачиваемости производственных запасов (в днях) указывает на количество дней, которые были нужны предприятию для пополнения его производственных запасов:

5.7. Оборачиваемость собственного капитала указывает на количество оборотов собственного капитала за соответствующий период:

5.8. Оборачиваемость основного капитала указывает на количество оборотов основного капитала за соответствующий период:

• 6. Показатели оценки рыночной активности объекта инвестиций :
• 6.1. Основным показателем, характеризующим рыночную активность предприятия, является дивиденд, который показывает сумму прибыли, которая уплачивается на 1 акцию:

6.2. Коэффициент ценности акции:

Рост прибыли предприятия и его потенциала приводит, соответственно, к повышению коэффициента ценности акции.

6.3. Рентабельность акции:

Все приведенные в группах показатели являются достаточными для определения общего интегрального показателя инвестиционной привлекательности предприятия. Всем группам показателей оценки инвестиционной привлекательности, а также показателям, размещенным в этих группах, присваивают соответствующие числовые значения.

В первую очередь необходимо установить весомость групповых и единичных показателей. Для этого проводится процедура экспертной оценки. В мировой и отечественной практике эти методы достаточно отработаны и широко используются при решении соответствующих вопросов. Так, весомостьу"-го показателя в /-й группе с учетом групповой весомости можно определить по формуле:

где P.j - весомостьу-го показателя в /-й группе; Г - значение групповой весомости.

После определения основных параметров и направления их оптимизации надо определить долю вариационного размаха, которая является составной частью соответствующей формулы, с помощью которой осуществляется переход от разных по признаку и единицам измерения показателей к сопоставленным значениям. Эта доля характеризует определенную в количественном измерении область существования показателя:

где Ay - доля вариационного размаха для у"-го показателя в /-й группе.

Затем ранжируют значения всех показателей. Ранжирование значения показателя - это преобразованный вследствие реализации предусмотренных этим блоком расчетных действий конкретный фактор, который благодаря этой реализации может сопоставляться с другими и в котором предусмотрена определенная весомость. Так, ранжирование значений показателя j можно определить по формуле:

где Ф„ - фактическое значение показателя в соответствии с принятым множеством /-х показателей в /-х группах; РФ . . . -

значения экстремальных показателей, которые задаются в зависимости от направления оптимизации:

• при t = 1 принимается минимальное значение
• при t- 2 - максимальное значение РФ

/ (/Шал

При t = 1 значение РФ максимизируется, при t = 2 - минимизируется.

Расчет интегрального показателя инвестиционной привлекательности предприятия воплощает в себе значения всех показателей, задействованных в методе при определении этой привлекательности. Этот расчет рекомендуется проводить аналогично тому, как показано в табл. 8.2.

Таблица 8.2

Основные параметры для определения интегрального показателя

инвестиционной привлекательности организации

Окончание табл. 8.2

На основе рассчитанных показателей определяются интегральные значения показателя инвестиционной привлекательности предприятия.

КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ К ГЛАВЕ 8

• 1. Как вы понимаете содержание понятия «инвестиционная привлекательность организации»?
• 2. В чем разница целей оценки инвестиционной привлекательности с позиции банка-кредитора и институционального инвестора?
• 3. Существует ли единый критерий оценки инвестиционной привлекательности организации? Обоснуйте свою позицию.
• 4. Каковы инструменты анализа инвестиционной привлекательности организации?
• 5. Что может выступать в качестве базы сравнения в оценке инвестиционной привлекательности организации?

Инвестиционная привлекательность предприятия совокупность экономико-психологических показателей предприятия, определяющих для инвестора возможность получения максимальной прибыли при минимальном риске вложения средств.

При оценке инвестиционной привлекательности предприятия рассматривают следующие аспекты: привлекательность продукции предприятия, кадровая, инновационная, финансовая, территориальная, экологическая и социальная привлекательность, инвестиционный риск.

Проведем анализ привлекательности продукции для потребителя.

Привлекательность продукции предприятия для любого инвестора - это ее конкурентоспособность на внутреннем и внешнем рынке. Конкурентоспособность продукции - многоаспектный показатель, слагаемый из следующих факторов:

Уровень качества продукции - ее соответствие отечественным и международным стандартам, наличие международных сертификатов качества продукции, надежность, долговечность, соответствие моде и т.д.

Уровень цен на продукцию;

Уровень диверсификации, то есть многопрофильности фирмы, ее способность выживать в условиях разной рентабельности производимых изделий.

Продукция ОАО "КАМАЗ" - грузовые автомобили и запасные части к ним. ОАО "КАМАЗ" представлен в двух классах грузовых автомобилей: автомобили полной массой 14-40 тонн и автомобили полной массой 8-14 тонн. Российский рынок грузовых автомобилей класса КАМАЗ за последние три года демонстрирует очень высокие показатели роста.

Таблица 2.14 - Динамика продаж ОАО "КАМАЗ" и конкурентов на российском рынке грузовых автомобилей полной массой 14-40 тонн

Высокие показатели вызваны высокими темпами развития строительства, реализацией Национальных проектов, ростом всего промышленного и сельскохозяйственного производства. В ходе данных процессов активно происходит обновление парка грузовых автомобилей класса КАМАЗ. Производители постсоветского пространства постепенно теряют долю рынка, уступая иностранным брендам. На этом фоне, необходимо отметить, что ОАО "КАМАЗ" удается сохранять свою лидирующую позицию на рынке. При этом его доля в 2007 году снизилась до 29,9%. Сокращение на 3,4% доли ОАО "КАМАЗ" по сравнению с 2006 годом вызвано ограничениями производства. Несмотря на обостряющуюся конкуренцию, ОАО "КАМАЗ" остается лидером во всех сегментах российского рынка грузовых автомобилей полной массой 14-40 тонн, за счет реализации комплекса мер по повышению своей конкурентоспособности.

Наличие развитой дилерской и сервисной сети ОАО "КАМАЗ" (сервисом охвачена вся территория России) представляет собой важнейшее конкурентное преимущество ОАО "КАМАЗ" для сотрудничества с ведущими производителями автокомпонентов.

Второе направление развитие программы "Трейд ин". ОАО "КАМАЗ" реализует уникальную, весьма выгодную для владельцев устаревшего парка автомобилей КАМАЗ услугу - капитальный ремонт (модернизация) старых моделей с заменой (модернизацией) и обновлением основных узлов: рамы, кабины, силового агрегата по схеме "Трейд ин".

Третье направление развитие лизинга от производителя. Комплексный лизинговый продукт включает в себя все необходимые потребителю услуги: консультации, систему клиентского финансирования, сервисное сопровождение, модернизацию, замену и утилизацию автомобиля.

В 2007 году ОАО "КАМАЗ" приняло участие в ресертификации Системы менеджмента качества проводимой Ассоциацией по сертификации "Русский Регистр" на соответствие требованиям:

ИСО 9001:2000 - сертификат соответствия № 07.185.026, срок действия с 23.03.2007г. до 23.03.2010г;

ГОСТ Р ИСО 9001:2001 - сертификат соответствия № РОСС RU.ИС08.К00372, срок действия с 03.04.2007г. до 03.04.2010г;

В 2006 году ОАО "КАМАЗ" был сертифицирован в системе сертификации "Военный Регистр" на соответствие требованиям ГОСТ РВ 15.002-2003 - сертификат соответствия № ВР 14.112.1101-2006., срок действия с 29.05.2006г. до 29.05.2009г

В ОАО "КАМАЗ" ежегодно разрабатываются Цели в области качества, которые скоординированы с Политикой и Целями предприятия.

В соответствии с потребностями экономики происходит структурная перестройка парка грузовых автомобилей. Развитие малого предпринимательства приводит к смещению спроса в сегмент более легких грузовиков (менее 14 тонн). В результате замещения устаревших более тяжелых грузовиков легкими и среднетоннажными, происходит сдвиг в структуре парка коммерческих автомобилей в сторону более легких моделей. Если рассматривать сегмент среднетоннажных грузовиков (8-14 тонн) в 2007 году, можно отметить тенденцию оживления спроса. Из таблицы 2.16, приведенной ниже, видно, что объем рынка в сегменте автомобилей массой 8-14 тонн вырос в 2007 году на 7,4 тыс. автомобилей, или 73,9% и достиг объема 17,4 тыс. автомобилей в год, что значительно выше 34 %-ного роста в сегменте тяжелой техники.

Рост был обеспечен в основном продажами ISUZU, собранного в Ульяновске на производственной площадке ОАО "Северсталь-авто", а также ростом продаж иномарок как подержанных, так и новых.

Таблица 2.15 - Динамика продаж ОАО "КАМАЗ" и конкурентов на российском рынке грузовых автомобилей полной массой 8-14 тонн

В 2007 году в России реализовано 1024 среднетоннажных автомобиля КАМАЗ-4308 грузоподъемностью 5 тонн, это на 278 автомобилей больше, чем в 2006 году. Но доля рынка, занимаемая предприятием, снизилась и составила всего 6%.

Таким образом можно сделать выводы:

Уровень качества продукции высокий - качество соответствует отечественным и международным стандартам, имеются международные сертификаты качества продукции;

Доля рынка остается весьма высокой (30%), но постепенно снижается ввиду смещения спроса в сторону иномарок;

Продукция предприятия диверсифицирована: спецтехника, бортовые автомобили, технологические тягачи и самосвалы, автобусы.

Исходя из данных выводов привлекательность продукции для потребителя средняя, то есть присваивается уровень оценки В.

Можно говорить о том, что предприятие обладает возможностями для повышения эффективности своей работы в целях увеличения инвестиционной привлекательности

Кадровая привлекательность предприятия характеризуется тремя слагаемыми:

Деловыми качествами руководителя и его "команды";

Качеством "кадрового ядра" (работников высшей квалификации);

Качеством персонала в целом.

Менеджмент ОАО "КАМАЗ" - это руководители с огромным опытом работы в машиностроительной отрасли, имеющие профильное высшее образование, в большинстве своем окончившие МВА. Возглавляет команду - Когогин Сергей Анатольевич.

Безусловным успехом и важнейшим фактором реализации программы развития предприятия является включение всего персонала в процесс рационализации и изменений в компании. Внедрение мотивации от системы оплаты труда, привлекательности социального пакета, стабильность занятости обеспечило рост производительности труда по сравнению с 2006 годом.

В целях обеспечения реализации стратегии компании по концентрации "ключевого бизнеса", максимального освобождения от "непрофильных бизнесов", проведена работа по выводу уборщиков, работников здравпунктов, работников, занятых перевозками грузовым автотранспортом ООО "ТЭФ "КТС"), в аутсорсинг. Централизованы функции инструментального обеспечения. В результате проведенных мероприятий численность вспомогательных рабочих уменьшилась на 1616 человек, численность непромышленного персонала уменьшилась на 45 человек. По качественному составу положительные изменения отмечены в повышении уровня образования: начального профессионального - на 0,8%, высшего - на 0,2%. Доля мужчин составляет 52,3% от общей численности работающих. Самым высоким удельным весом обладает персонал со средним образованием. Чуть больше трети составляют работники со средним специальным образованием. 10% составляют работники с высшим образованием. Учитывая, что весь руководящий персонал с высшим образованием ситуация с кадрами благоприятная.

Средний возраст персонала к концу года составил 40 лет. Проводятся мероприятия по омоложению и закреплению кадров. Системой подготовки, переподготовки кадров и повышения квалификации персонала в отчетном году охвачено на 10,0% больше работников, чем в предыдущем.

Состав трудовых ресурсов по возрасту не так стабилен, как по уровню образования. На предприятии немного молодых работников, а все в основном люди старшего возраста, причем их доля увеличивается.

Таблица 2.16 - Динамика показателей движения персонала

Как видно из представленных данных текучесть составляет 3-4 %. Увольнение в основном по выходу на пенсию. Численность персонала растет.

Таким образом, можно признать кадровую привлекательность предприятия высокой, уровень оценки - А.

Территориальная привлекательность предприятия для инвесторов определяется следующими факторами:

Удаленность предприятия от основных транспортных магистралей, связывающий город с другими регионами, наличие подъездных путей для перевозки грузов;

Удаленность предприятия от центра города, где сосредоточены учреждения местной власти, лидирующие организации рыночной инфраструктуры и т. д.;

Цена земли, которая во многом дифференцируется в зависимости от названных выше критериев.

ОАО "КАМАЗ" находится в экономически развитом и культурном районе Татарстана - Камском экономическом районе, город Набережные Челны. Удаленность от Казани примерно в 230 км, Уфы - 350 км, от Москвы - 1000 км. Предприятие расположено в непосредственной близости от федеральной трассы М-7, имеет удобные подъездные пути. В то же время предприятие расположено всего в 3 - 5 км от учреждений местной власти. В промышленной зоне, где находится основное производство также расположены предприятия смежники и поставщики, которые производят большую номенклатуру комплектующих и запасных частей. Также в пределах 10-20 км находятся оптовые покупатели произведенной продукции - дилеры, которые самостоятельно осуществляют вывоз продукции. Ввиду непосредственной близости к центру города и транспортным магистралям цена земли является высокой.

Территориальная привлекательность предприятия оценивается высокой, уровень оценки - А.

На основе произведенных расчетов основных финансово-экономических показателей ОАО "КАМАЗ" проведем оценку класса кредитоспособности заемщика. Кредитный рейтинг заемщика выступает в качестве индикатора вероятности невыполнения им своих обязательств по кредитному соглашению.

Так как число коэффициентов огромно и многие из них взаимозависимы рекомендуется сократить число анализируемых коэффициентов, выделив наиболее значимые. Количественный анализ финансового состояния Заемщика предполагает оценку следующих групп оценочных показателей:

Коэффициентов ликвидности;

Коэффициентов соотношения собственных и заемных средств;

Показателей оборачиваемости и рентабельности.

После расчета основных оценочных показателей в каждой из групп, на основе сравнения рассчитанных значений с нормативными, каждому показателю присваивается класс и весовой коэффициент. Затем на основе вычисленной сводной оценки заемщику присваивается класс кредитоспособности.

Нормативные значения выбранных показателей и соответствующие им классы кредитоспособности представлены в таблице 2.17:

Таблица 2.17 - Ранжирование оценочных показателей по классам кредитоспособности

Табл. 2.18 - Определение класса кредитоспособности ОАО "КАМАЗ"

Таким образом на основе рассчитанной суммы баллов расчетный класс кредитоспособности ОАО "КАМАЗ равен 3, что соответствует средней, удовлетворительной категории. Наибольшее влияние на итоговую оценку оказали показатели ликвидности предприятия, которые находятся не неудовлетворительном уровне.

Таким образом в ходе проведенного анализа финансового состояния предприятия были определены основные узкие места в его финансово-хозяйственной деятельности, определен класс кредитоспособности, на основании чего можно сделать вывод что финансовая привлекательность предприятия является средней, то есть уровень оценки равен "В".

Инновационная привлекательность предприятия - это эффект от среднесрочных и долгосрочных инвестиций в нововведения на предприятии. При оценке инновационной привлекательности предприятия учитывается наличие:

Стратегии технического развития производства, как основы всех других инноваций;

Программы инвестирования производства из различных источников.

К концу 2007 года ОАО "КАМАЗ" имело в своем распоряжении 263 изобретения, защищенных авторскими свидетельствами, и 321 изобретение, защищенное патентами РФ. ОАО "КАМАЗ" поддерживает 313 документов исключительного права, в том числе 59 патентов на изобретения, 172 патента (свидетельства) на полезные модели, 18 патентов на промышленные образцы, 64 свидетельства на товарные знаки, три из которых признаны общеизвестными товарными знаками в Российской Федерации.

В качестве нематериальных активов учитывается 259 объектов интеллектуальной собственности с первоначальной стоимостью 4 793 млн руб.

В 2007 году ОАО "КАМАЗ" дополнительно заключено 8 лицензионных договоров и 11 соглашений к ранее заключенным договорам с зарубежными фирмами. Общая сумма ожидаемых платежей от заключенных в 2007 году договоров за весь период их действия составляет 53 млн руб., в 2007 году получен доход от заключенных договоров в размере 17,5 млн руб.

За 12 месяцев 2007 г. от внедрения проектов и предложений на улучшения получен экономический эффект на сумму 853 млн руб. Высвобождено площадей - 15 439 кв.м., высвобождено оборудования - 241 единица. В 2007 году активно велась работа по внедрению методов бережливого производства.

В 2007 году завершен комплекс опытно-конструкторских работ по переходу на выпуск серийных автомобилей с двигателями, отвечающими экологическим требованиям Евро-3, в количестве 45 000 штук в год. Разработана программа "Повышение темпа производства до 350 машинокомлектов в сутки". Реализация проекта позволит в 2010 году произвести 85 000 автомобилей. Создано совместное предприятие по выпуску тормозных механизмов "KNORR Bremse KAMA". Создано совместное предприятие по выпуску деталей цилиндропоршневой группы ООО "Федерал Могул Пауэртрейн продакшн". На СП ООО "Федерал Могул Пауэртрейн Продакшн" планируется производить следующие детали: поршень Евро-3, поршень Евро-4, гильза цилиндра, поршневые кольца. Подписано дополнительное соглашение об увеличении производства коробок передач ООО "ЦФ КАМА" до 86 000 штук в год. Предполагается освоить большую гамму моделей механических и автоматических коробок передач фирмы ZF. Выведены на рынок полноприводные тяжелые автомобили с односкатной ошиновкой. Созданы мощности по выпуску автомобиля КАМАЗ-6520 в количестве 8 000 штук в год, в 2007 году выпущено 7 692 автомобиля семейства КАМАЗ-6520.

Завершен комплекс опытно-конструкторских работ по созданию полноприводных автомобилей повышенной грузоподъемности КАМАЗ-65221 (самосвал 6х6) и КАМАЗ-65222 (седельный тягач 6х6). Завершен комплекс опытно-конструкторских работ по дальнейшему расширению семейства "Мустанг". Завершен комплекс опытно-конструкторских работ по созданию автобусного шасси КАМАЗ-5297-15 с двигателями уровня Евро-3 и среднепольного автобусного шасси КАМАЗ-5297-17 с газовым двигателем

По решению годового общего собрания акционеров от 24 июня 2008 года, прибыль ОАО "КАМАЗ" в размере 4 819 915 177 рублей, полученная по результатам деятельности за 2007 год, распределена следующим образом:

На формирование резервного фонда ОАО "КАМАЗ" пять процентов от прибыли в сумме 240 995 759 рублей;

На погашение убытков прошлых лет двадцать девять процентов от прибыли в сумме 1 396 813 818 рублей;

На финансирование инвестиционной программы компании оставшуюся часть прибыли в сумме 3 182 105 600 рублей.

Таким образом на ОАО "КАМАЗ" активно выполняется стратегия технического развития, активно финансируется инвестиционная программа (в 2007г 66% прибыли), на основании чего предприятие обладает высокой инновационной привлекательностью - уровень оценки "А".

Социальная привлекательность предприятия определяется социальной защищенностью работников данного предприятия.

Показателем социальной привлекательности предприятия можно считать коэффициент социальной привлекательности, рассчитываемый как отношение средней заработной платы одного работника к стоимости рациональной потребительской корзины.

В отчетном 2007 году на ОАО "КАМАЗ" введено в действие новое Тарифное соглашение, позволяющее приблизить гарантированную часть заработной платы персонала к уровню прожиточного минимума. Также введен в действие механизм формирования и использования средств фонда заработной платы, сэкономленных за счет оптимизации вспомогательных функций. На основе методики расчета нормативной численности на программу производства продукции, проводился контроль по соблюдению нормативной численности. Средняя заработная плата увеличилась на 37% в связи с введением минимальной тарифной ставки 1-го разряда, увеличенной на 74% согласно новому Тарифному соглашению. Остальная часть роста заработной платы связана с увеличением на 21,4% товарной продукции в 2007 г. в сравнении с 2006 г.

По данным Центра экономических и социальных исследований при Кабинете Министров Республики Татарстан, прожиточный минимум в республике Татарстан составляет 3597 руб. Средняя заработная плата работника ППП на ОАО "КАМАЗ" - 13399 руб. Отсюда

Планируемый показатель социальной привлекательности равен 1. Таким образом, социальная привлекательность ОАО "КАМАЗ" находится на высоком уровне, уровень оценки "А".

В результате проделанного анализа привлекательность продукции для потребителя, кадровая, территориальная, финансовая привлекательность и прочее оценены с помощью уровня привлекательности (А - высокий, В - средний, С - низкий). Каждому значению показателя присваивается определенная балльная оценка. Наибольший балл соответствовует самому благоприятному значению, наименьший балл - самому критическому. Шкала значений выглядит следующим образом:

Коэффициенты уровня А - 10 баллов;

Коэффициенты уровня В - 6 баллов;

Коэффициенты уровня С - 2 балла.

Пороговые значения итоговой оценки инвестиционной привлекательности:

Высокая инвестиционная привлекательность: 49 - 60 баллов;

Средняя инвестиционная привлекательность: 28 - 49 баллов;

Низкая инвестиционная привлекательность: 12 - 28 баллов.

Количественная оценка инвестиционной привлекательности предприятия приведена в таблице 2.19:

Таблица 2.19 - Параметры инвестиционной привлекательности предприятия

Как видно из приведенной таблицы предприятие обладает средней инвестиционной привлекательностью, так как по итоговому количеству баллов попадает в интервал 29-49 баллов. Кроме того, необходимо отметить что итоговое значение оценки лежит на границе между средней и высокой инвестиционной привлекательностью. Предприятию необходимо стремиться повысить финансовую привлекательность и привлекательность продукции для потребителя.

На основе экспертных оценок интегральных показателей изучим, какова инвестиционная привлекательность организации.

Таблица 18 - Оценка положения на рынке

Как следует из приведенных данных по критерию положения на рынке ЗАО «Коноваловское» занимает устойчивое положение на рынке.

Рассмотрим основополагающие параметры деловой репутации в таблице 19.

Таблица 19 - Оценка деловой репутации

По второму критерию компания также имеет положительные характеристики среди поставщиков и заказчиков, отзывы в прессе. Качество продукции компании в целом является высоким.

Рассмотрим в таблице 20 зависимость компании от крупных партнеров.

Таблица 20 - Оценка хозяйственных связей

Таким образом, согласно данным исследуемой таблицы, ЗАО «Коноваловское» имеет достаточно устойчивые связи с основными партнерами по хозяйственной деятельности и зависит от нескольких крупных покупателей.

Рассмотрим в таблицах 21 и 22 оценку поведения собственников компании и характеристику уровня руководства организацией.

Таблица 21 - Оценка поведения собственников организации

Таким образом, по приведенным данным можно сделать вывод, что поведение собственников компании в отношении организации и осуществления финансово-хозяйственной деятельности оценивается по максимальной шкале оценок.

Таблица 22 - Оценка качества руководства компанией

Сведем полученные результаты проведенных оценок в таблицу 23.

Таблица 23 - Промежуточная оценка инвестиционной привлекательности компании на основе анализа ее качественных характеристик

В нашем случае все группы факторов равнозначны, поэтому им присвоены равные веса (1:5) равные 0,2.

Анализ информации, содержащейся в таблице 23, позволяет сделать вывод о том, что промежуточная оценка инвестиционной привлекательности компании ЗАО «Коноваловское» не является максимальной, что обусловлено потерей баллов по таким позициям, как «Оценка положения на рынке», «Оценка деловой репутации», «Оценка хозяйственных связей», «Оценка качества руководства компанией».

Обобщим абсолютные показатели финансово-экономической деятельности организации в таблице 24

Таблица 24 - Основные показатели деятельности организации

На основе таблицы 24 сформируем фактические динамические ряды, которые будем сравнивать с нормативным рядом.

Определим насколько тесно взаимосвязаны данные показатели, как изменение одного из них влияет на изменение прочих, а также насколько сильно меняется инвестиционная привлекательность компании, в основе оценки которой находятся рассматриваемые критерии. Для указанных целей будем использовать коэффициент ранговой корреляции Спирмена.

и нормативным;

n - количество ранжируемых признаков в динамическом ряду.

К2011 = 1 - 6*((5-1)2+(4-2)2+(1-3)2+(6-4)2+(2-5)2+(3-6)2) = -0,31

К 2012 = 1 - 6*((3-1) 2 +(4-2) 2 +(1-3) 2 +(6-4) 2 +(2-5) 2 +(5-6) 2) = 0,26

К 2013 = 1 - 6*((5-1) 2 +(4-2) 2 +(2-3) 2 +(6-4) 2 +(1-5) 2 +(3-6) 2 = -0,43

Рассмотрим таблицу 25.

Таблица 25 - Фактические динамические ряды основных показателей деятельности организации

Таблица 26 - Классификатор уровней стратегической эффективности компании

На основе данных таблиц 25 и 26, мы полагаем, что стратегическая эффективность ЗАО «Коноваловское» является невысокой в 2012 и 2013 гг. (по 3 и 4 балла соответственно, согласно таблице 26). В 2013 г. значение данного показателя снижается до -0,43 что свидетельствует о положительных тенденциях в деятельности исследуемой организации, что положительно отразилось на уровне стратегической эффективности компании. Бальная оценка эффективности реализации стратегии развития предприятия в 2013 г. равна 3.

Рассчитаем данный обобщающий показатель эффективности производственно-хозяйственной деятельности по формуле 3.

где Кэф - показатель комплексной оценки эффективности производственно-хозяйственной деятельности организации;

2 ?TR i - удвоенная сумма всех показателей «темп роста

n - число исходных параметров матрицы (в нашем случае пять параметров).

Таблица 27 - Локальные элементы индексной матрицы эффективности деятельности организации по итогам 2013 г.

Рассчитаем комплексный показатель эффективности деятельности организации по итогам 2013 г.

Кэф = 2* (1,10+0,28+0,29+0,44+0,26+0,27+0,40+1,02+1,54+1,50) = 0,71

В приведенной ниже таблице 28 оценим в целом эффективность финансово-хозяйственной деятельности анализируемой организации по пятибалльной шкале.

Таблица 29 - Классификатор значений комплексного показателя эффективности деятельности компании

Комплексный показатель эффективности ЗАО «Коноваловское» за 2013 г. равен 0,71, это соответствует средней шкале в 3 балла, т.е эффективность финансово-хозяйственной деятельности организации оценивается средне.

Проведем оценку пропорциональности экономического роста.

Оценку пропорциональности экономического роста проведем на основе «золотого правила» экономики:

Темп прироста прибыли от продаж > Темпа прироста выручки от продаж > Темпа прироста активов (валюты баланса) > 100%.

С этой целью рассчитаем следующие коэффициенты.

1. Коэффициент прироста валюты баланса:

К ВБ = ВБ 1 - ВБ 0 *100%, (4)

где ВБ 1 , ВБ 0 - валюта баланса соответственно отчетного и предыдущего периодов, тыс.р.

К ВБ = ((58828 тыс.р. - 56770 тыс.р.)/56770 тыс.р.)*100 = 3,63%.

2. Коэффициент прироста выручки от реализации:

К ВР = ВР 1 - ВР 0 *100% , (5)

где ВР 1 и ВР 0 - выручка от продаж отчетного и предыдущего периодов.

В 2013 г. для ЗАО «Коноваловское»

К ВР = ((20440тыс.р. - 55080 тыс.р.)/55080 тыс.р.)*100 = -62,89%.

3. Коэффициент прироста прибыли от продаж:

К ПП = ПП 1 - ПП 0 *100% , (6)

где ПП1, ПП0 - прибыль от продаж отчетного и предыдущего периодов.

В 2013 г. для организации

Кпп=((4682 тыс.р. - 11494 тыс.р.)/11494 тыс.р.)*100 = -59,27%.

Из расчетов следует, что для данного предприятия не соблюдается условие: К ПП > К ВР > К ВБ, что говорит о недоиспользовании основных и оборотных средств.

Критерии оценки значений рассчитанных коэффициентов представлены в таблице 30.

Таблица 30 - Классификатор значений показателей пропорциональности экономического роста компании

Согласно данному классификатору, нормативное неравенство «золотого правила» исследуемой организации не выполняется, к тому же темп прироста выручки от реализации отрицательный -62,89%.

С помощью таблицы (Приложение2)проведем оценку финансовой устойчивости исследуемой организации

Теперь оценим финансовую устойчивость ЗАО «Коноваловское» по пятибалльной шкале с помощью таблицы 31.

Таблица 31 - Классификатор соответствия значений показателей финансовой устойчивости нормативам

В нашем случае не соответствуют нормативным значениям 3 показателя из 8 исследуемых, что составляет 37,5% ((3*100)/8). Таким образом, почти 40% показателей не соответствуют нормативам и 60% их подтверждают. Интегральная оценка финансовой устойчивости равна 3 баллам (по пятибалльной шкале) и отражает средний уровень финансовой устойчивости компании ЗАО «Коноваловское».

В Приложении 3 рассмотрим показатели качества прибыли ЗАО «Коноваловское».

Не все приведенные в таблице значения показателей свидетельствуют о повышении качества получаемой компанией прибыли. Более подробно интерпретация каждого критерия приводится в последней графе рассматриваемой таблицы.

Оценим сводное значение качества прибыли исследуемой организации согласно таблице 32.

Таблица 32 - Критерии для оценки обобщенного значения качества прибыли организации

На основе таблицы 32, качество прибыли исследуемой компании оценивается на 3 балла по пятибалльной шкале, так как не все показатели увеличивают свое значение в динамике. Такие как рентабельность продаж, коэффициент операционного и финансового Левериджа уменьшаются в конце года по сравнению с началом.

Сведем полученные в ходе анализа оценки различных сторон инвестиционной привлекательности организации.

Таблица 33 - Сводная таблица оценочных критериев

Анализ данных таблицы 33 позволяет сделать вывод о том, что на основе критериев, выбранных в качестве оценочных, инвестиционная привлекательность ЗАО «Коноваловское» равна 2,4 балла из 5 возможных. Это соответствует среднему уровню.

Наибольшее влияние на итоговый результат оказала общая эффективность деятельности организации.

Для большей наглядности обобщим полученные в ходе анализа результаты в виде итоговой таблицы ((Приложение 4).

Таким образом, итоговая оценка инвестиционной привлекательности исследуемой организации равна 23,4 балла из 30 возможных. Это свидетельствует о неплохом уровне инвестиционной привлекательности для инвесторов.

Риски финансовых вложений в ЗАО «Коноваловское» приемлемы. Другими словами, компания на 78% (23,4*100/30) соответствует критериям, предъявляемым к абсолютно привлекательным и минимально рискованным объектам вложения средств. Тем не менее, при сотрудничестве с анализируемой компанией, необходимо осуществлять мониторинг и осуществлять улучшение позиций, которые не получили в ходе оценки максимальные оценочные баллы.

Это такие параметры как показатели положения компании на рынке, деловой репутации, оценки качества хозяйственных связей, качества руководства, пропорциональности экономического роста, финансовой устойчивости.

Обоснование актуальности исследования

В условиях ограниченности собственных ресурсов предприятия нуждаются в денежных поступлениях от инвесторов, которые будут служить необходимым дополнением к их собственным средствам. Именно поэтому на современном этапе возрастает актуальность научно-теоретических исследований и практических разработок в сфере формирования высокой инвестиционной привлекательности хозяйствующего субъекта.

В настоящее время наиболее полно разработаны вопросы оценки инвестиционной привлекательности регионов, отраслей промышленности, и отдельных инвестиционных проектов. Однако в области изучения инвестиционной привлекательности предприятия до сих пор не существует единой теоретической и методологической базы, что выражается в отсутствии единой трактовки самого понятия «инвестиционная привлекательность предприятия», методологии и методики его оценки.

В связи с этим актуальность темы исследования обусловлена необходимостью критического анализа и систематизации существующих подходов к изучению инвестиционной привлекательности предприятий и апробации их практической значимости.

При подготовке материала представленной научной статьи автором обобщены и творчески переработаны теоретические и методические подходы к исследуемой проблеме, изложенные в трудах таких ученых-экономистов, как Л.С. Валинурова, Д.А.Ендовицкий, М.Н. Крейнина, Э.И.Крылов, В.М. Власова, Е.А. Бадокина, Г.К. Джурабаева, Т.Н. Матвеев, Р.А. Хуснуллин, Е.А.Якименко. Методический инструментарий работы составили: системный подход, моделирование, экспертные, статистические и графические методы.

Инвестиционная привлекательность предприятия: подходы и трактовки

Так, например, М.Н. Крейнина, являясь представителем традиционного подхода, подчеркивает зависимость инвестиционной привлекательности предприятия от комплекса коэффициентов, характеризующих его финансовое состояние . Данный подход является, безусловно, верным, но раскрывает лишь одну, достаточно узкую сторону этого понятия.

Л. Валинурова и О. Казакова рассматривают инвестиционную привлекательность предприятия как «совокупность объективных признаков, свойств, средств и возможностей, обуславливающих потенциальный платежеспособный спрос на инвестиции» . Похожее мнение выражает и Т.Н. Матвеев. Инвестиционная привлекательность, с его точки зрения, «комплексный показатель, характеризующий целесообразность инвестирования средств в данное предприятие» . Нельзя не отметить большую широту таких трактовок, однако, по нашему мнению, их негативной стороной является размытость и отсутствие конкретики.

Более точное определение дают Л. Гиляровская, В. Власова, Э. Крылов. Они связывают инвестиционную привлекательность предприятия со «структурой собственного и заемного капитала и его размещением между различными видами имущества, а также эффективностью их использования» . Представленная формулировка является более конкретной, указывает на зависимость исследуемой категории от показателей финансовой и инвестиционной деятельности предприятия. Однако, с нашей точки зрения, она, подобно формулировке М.Н. Крейниной, отражает не все многочисленные стороны понятия инвестиционной привлекательности предприятия и также представляет традиционный подход к его исследованию.

Полное и обоснованное определение дают Э.И. Крылов, В.М. Власова, М.Г. Егоров, И.В. Журавкова . Они говорят об инвестиционной привлекательности предприятия как о «самостоятельной экономической категории, характеризующейся не только устойчивостью финансового состояния предприятия, доходностью капитала, курсом акций или уровнем выплаченных дивидендов» и отмечают её зависимость от конкурентоспособности продукции, клиентоориентированности предприятия, выражающейся в наиболее полном удовлетворении запросов потребителей, а также от уровня инновационной деятельности хозяйствующего субъекта. Достоинством такого подхода является комплексность, разносторонность, включение в область анализа финансовых и нефинансовых аспектов инвестиционной привлекательности предприятия.

В целом, позиция Э.И. Крылова, В.М. Власовой, М.Г. Егоровой и И.В. Журавковой разделяется Д.А. Ендовицким, В.А. Бабушкиным и Н.А. Батуриной в части связи инвестиционной привлекательности с финансовым состоянием. По мнению авторов, это предположение справедливо как для организаций-проектоустроителей, так и для хозяйствующих субъектов, выпускающих ценные бумаги. Однако данное определение не охватывает коммерческие организации, оцениваемые с позиции целесообразности венчурного инвестирования или проведения операций слияния (поглощения), для которых финансовое состояние не имеет столь большого значения. По мнению Д.А. Ендовицкого, В.А. Бабушкина и Н.А. Батуриной, инвестирование средств в предприятие с оптимальными финансовыми показателями может принести меньшую доходность, чем инвестирование средств в менее устойчивую организацию, но при этом функционирующую на быстро развивающемся рынке .

Также данные авторы отмечают зависимость инвестиционной привлекательности предприятия от внешних и внутренних факторов. Внутренние факторы: система управления организации, номенклатура выпускаемой продукции, степень применения инновационных решений в технологии производства и оборудования и пр. Внешние факторы: экономические особенности отрасли, потенциал региона, в котором функционирует коммерческая организация, законодательство в области инвестиций и другие. .

Инвестиционную привлекательность Д.А. Ендовицкий и В.А. Бабушкин определяют как совокупность «взаимосвязанных между собой характеристик экономического потенциала, доходности операций с активами и инвестиционного риска хозяйствующего субъекта, обладающего определенной способностью к устойчивому развитию в условиях конкурентной среды и отвечающего допущению о непрерывности деятельности» .

Этот подход, а также трактовка Н.А. Батуриной представляются наиболее верными, поскольку охватывают как финансовые, так и нефинансовые аспекты, внутреннюю и внешнюю среды организации. В этой связи в систему показателей оценки инвестиционной привлекательности предприятия включаются индикаторы, не связанные с финансовой деятельностью предприятия (конъюнктура рынка, деловая репутация компании, уровень преступности в регионе и пр.).

Однако при этом многие стороны инвестиционной привлекательности предприятия в приведенных выше определениях остаются незатронутыми. В частности, фактор инвестиционной привлекательности страны, региона и отрасли, в которой работает хозяйствующий субъект, а также фактор корпоративного управления и структуры предприятия, который оказывает большое влияние на его инвестиционный потенциал.

В связи с этим представляется необходимым предложить собственное определение инвестиционной привлекательности предприятия, исходя из которого должны формироваться и критерии её оценки. По мнению автора, инвестиционная привлекательность предприятия – это комплексная экономическая характеристика, которая характеризуется финансовым состоянием хозяйствующего субъекта, его деловой активностью, структурой капитала, формой корпоративного управления, уровнем спроса на продукцию и ее конкурентоспособностью, а также уровнем инвестиционной привлекательности страны, региона и отрасли.

Методы оценки инвестиционной привлекательности предприятий

В связи с недостаточной исследованностью содержания категории «инвестиционная привлекательность предприятия», в настоящее время не существует и единой методики её оценки, которая содержала бы общепринятый перечень показателей, и позволяла однозначно охарактеризовать полученные результаты. Существующие на данный момент методики базируются на использовании различных показателей, способов анализа и интерпретации результатов. Проведем их сравнительный анализ, основываясь на том, что основополагающими факторами, определяющими инвестиционную привлекательность промышленного предприятия, выступают те, которые отражают его стабильное развитие в долгосрочной перспективе, финансовую устойчивость, учитывают процессы, происходящие во внешней среде.

«Нормативно-правовой подход»

Во многих хозяйственных ситуациях методическим обеспечением аналитических расчетов служат нормативные документы. В частности, в сфере инвестиционной деятельности широко используются «Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов» . К сожалению, подобная методика, применимая для оценки инвестиционной привлекательности предприятия, в российском законодательстве отсутствует и в ближайшее время вряд ли появится. Можно указать лишь отдельные документы, в которых она представлена в первом приближении: Приказ ФСФО РФ от 23.01.2001 г. № 16 «Об утверждении методических указаний по проведению анализа финансового состояния организаций» и Постановление Правительства РФ от 25.06.2003 г. № 367 «Об утверждении правил проведения арбитражным управляющим финансового анализа» . В указанных источниках перечислены основные расчетные показатели финансовой устойчивости, ликвидности, платежеспособности, деловой активности, эффективности использования оборотного капитала и т.д. . Однако данные показатели, как уже было отмечено, характеризуют инвестиционную привлекательность предприятия в рамках традиционного подхода её оценки, являющегося достаточно узким. Кроме того, состав показателей и их рекомендуемые значения определены в нормативных документах, применяемых при проведении процедур банкротства, поэтому их довольно сложно напрямую использовать для оценки инвестиционной привлекательности.

Метод дисконтированных денежных потоков

Данный метод основан на предположении, что стоимость, которую готов уплатить потенциальный владелец за компанию, определяется на основе прогноза денежных потоков, которые он может рассчитывать получить её деятельности в будущем. Прогнозируемые денежные потоки до определенного момента времени (обычно 3-5 лет) и денежные потоки в постпрогнозный период приводятся к текущей стоимости на дату проведения оценки путем дисконтирования по ставке, отражающей риск, связанный с их поступлением . В итоге формируется текущая стоимость компании, позволяющая сделать вывод об ее инвестиционной привлекательности.

Исследование инвестиционной привлекательности предприятия начинается с анализа динамики роста определенных абсолютных показателей финансовой отчетности (выручки, прочих доходов и расходов, чистой прибыли), после чего строится среднесрочный прогноз с учетом предполагаемых допущений об их темпах роста. Затем фактические и прогнозируемые денежные потоки дисконтируются по ставке, отражающей существующую ситуацию, то есть приводятся к текущей стоимости. В конечном итоге данная методика позволяет определить реальную стоимость компании и показать инвестору потенциал хозяйствующего субъекта.

Достоинство метода заключается в реалистичности оценки стоимость компании, ее инвестиционной привлекательности, возможности увидеть скрытый потенциал. Однако, с нашей точки зрения, метод является недостаточно корректным, поскольку сложившиеся тенденции в динамике показателей механически переносятся на прогнозный период, а принимаемые допущения носят субъективный характер, что не дает гарантии от избегания ошибок в расчетах.

Оценка инвестиционной привлекательности на основе анализа факторов внешнего и внутреннего воздействия

Данная методика включает несколько взаимосвязанных этапов : выделение основных внешних и внутренних факторов инвестиционной привлекательности предприятия на основе экспертного метода Дельфи; построение многофакторной регрессионной модели влияния выбранных факторов и прогнозирования инвестиционной привлекательности предприятия; анализ инвестиционной привлекательности с учетом выявленных факторов; разработка рекомендаций.

Преимущество предложенного метода состоит в комплексном подходе к исследованию инвестиционной привлекательности предприятия, учете как внутренних, так и внешних факторов, но и он не лишен недостатков. На первом и третьем этапах исследования основную роль играют экспертиза, опросы и анкетирование, что ставит конечный результат в зависимость от субъективных оценок и тем самым снижает его точность.

Семифакторная модель оценки инвестиционной привлекательности

В данной методике критерием инвестиционной привлекательности предприятия выступает рентабельность активов. Выбор данного индикатора обусловлен тем, что инвестиционная привлекательность фирмы во многом определяется состоянием активов, которыми она располагает, их составом, структурой, количеством и качеством, взаимодополняемостью и взаимозаменяемостью материальных ресурсов, а также условиями, обеспечивающими наиболее эффективное их использование .

В модели рентабельность активов ставится в зависимость от чистой рентабельности продаж оборачиваемости оборотных активов, коэффициента текущей ликвидности, отношения краткосрочных обязательств к дебиторской задолженности, соотношения дебиторской и кредиторской задолженности, доли кредиторской задолженности в заемном капитале и соотношения заемного капитала и активов организации. Анализ позволяет воздействие перечисленных факторов выявить показывает на динамику результирующего показателя. Основой принятия решения служит следующий постулат: чем выше рентабельность активов, тем более эффективно работает предприятие и является более привлекательным с точки зрения инвестора. Уровень инвестиционной привлекательности определяется по интегральному индексу, рассчитанному как произведение индексов изменения факторов.

Рассмотренная методика позволяет математически точно определить показатель, который служит критерием оценки уровня инвестиционной привлекательности, однако она учитывает лишь внутренние показатели деятельности предприятия, исследует только финансовую сторону, тогда как термин «инвестиционная привлекательность» намного шире.

Интегральная оценка инвестиционной привлекательности на основе внутренних показателей

Данный метод основан на использовании относительных внутренних показателей деятельности предприятия, влияющих на его инвестиционную привлекательность и сгруппированных в 5 блоков : показатели эффективности использования основных и материальных оборотных средств, финансового состояния, использования трудовых ресурсов, инвестиционной деятельности, эффективности хозяйственной деятельности.

По каждому из блоков производятся расчеты, сводящиеся к интегральному показателю инвестиционной привлекательности предприятия. Расчет интегральной оценки включает 2 этапа. На первом рассчитываются стандартизированные значения всех показателей, эталонных значений, определяются их веса в комплексной оценке. Затем за все годы вычисляются потенциальные функции, которые в конце первого этапа сводятся в комплексные оценки инвестиционной привлекательности по каждому блоку показателей . Итогом второго этапа является вычисление интегральной оценки инвестиционной привлекательности предприятия .

Достоинством методики является ее объективность, а также сведение всех расчетов к окончательному интегральному показателю, что значительно упрощает интерпретацию результатов. К негативным моментам можно отнести, в первую очередь, ориентированность методики только на внутренние показатели деятельности предприятия, изолированность её от внешних индикаторов.

Комплексная оценка инвестиционной привлекательности предприятия

Метод заключается в анализе внутренних и внешних факторов его деятельности и их сведению к единому интегральному показателю и объединяет 3 раздела – общий, специальный и контрольный.

Общий раздел включает : оценку положения на рынке, деловой репутации, зависимости от крупных поставщиков и покупателей, оценку акционеров, уровня руководства, анализ стратегической эффективности предприятия. На первых пяти этапах выставляются балльные оценки, и определяется общая сумма баллов, на последнем изучается динамика финансово-экономических показателей деятельности хозяйствующего субъекта.

Специальный раздел включает этапы оценки: общей эффективности; пропорциональности экономического роста; операционной, финансовой, инновационно-инвестиционной активности; качества прибыли . Первый этап включает в себя построение динамической матричной модели, элементами которой являются индексы основных показателей деятельности организации, объединенных в 3 группы: конечные, характеризующие результат деятельности; промежуточные, характеризующие производственный процесс и его результат; начальные, характеризующие объем используемых ресурсов. На втором этапе проводится ситуационный анализ пропорциональности темпов роста основных показателей деятельности предприятия. Третий этап предполагает расчет коэффициентов операционной, финансовой, инновационно-инвестиционной активности хозяйствующего субъекта. На четвертом этапе качество прибыли оценивается по показателям рентабельности и платежеспособности .

По всем составляющим общего и специального разделов методики выставляются итоговые оценки, которые суммируются.

Контрольный раздел методики предполагает расчет итогового коэффициента инвестиционной привлекательности, определяемого как сумма произведений ранее проставленных баллов и весовых коэффициентов, по которому и делается окончательный вывод.

К преимуществам данного метода можно отнести комплексный подход, охват большой совокупности показателей и коэффициентов, сведение расчетов к единому интегральному показателю. Недостатком является присутствующий эффект субъективизма, который проявляется во время выставления экспертами оценок, однако этот недостаток компенсирован включением в область анализа большого числа абсолютных и относительных экономических показателей.

Таким образом, исследование методов оценки инвестиционной привлекательности предприятия приводит к следующему выводу. Все разработанные в отечественной науке и практике методы не лишены недостатков и могут привести к неодинаковым результатам. Однако именно противоположность характера выявленных недостатков при использовании методик в комплексе и взаимосвязи обеспечивает разносторонность оценки инвестиционной привлекательности предприятия. Так, анализ на основе семифакторной модели и интегральной оценки по внутренним показателям позволит объективно оценить предприятие с позиции его внутренней деятельности. А комплексный метод и метод, основывающийся на анализе факторов внутреннего и внешнего воздействия, хотя и не лишенные субъективизма, дадут возможность учесть не рассмотренные в первых двух методиках факторы.

Однако при этом ни в одной из методик не делается акцент на рыночные факторы и факторы корпоративного управления, а также не учитывается зависимость инвестиционной привлекательности предприятия от привлекательности страны, региона и отрасли, в которой оно работает. Поскольку эти недостатки могут приводить к искажению результатов оценки, была поставлена задача апробации известных методик, для решения которой проведено исследование инвестиционной привлекательности конкретного предприятия.

Исследование инвестиционной привлекательности ОАО «Муромский завод радиоизмерительных приборов»

Оценка инвестиционной привлекательности предприятия по семифакторной модели (табл. 1) отражает, крайне неустойчивую динамику важнейших показателей деятельности предприятия, а коэффициенты корреляции показываю, какие факторы оказали на результативный показатель наибольшее влияние (табл. 2).

Таблица 1 – Семифакторная модель рентабельности активов

Таблица 2 – Влияние факторов на рентабельность активов

Наибольшее влияние на значение рентабельности активов оказывает рентабельность продаж и соотношение краткосрочных обязательств и дебиторской задолженности и доли кредиторской задолженности в заемном капитале. Иными словами, уровень инвестиционной привлекательности ОАО «МЗ РИП» снижается, прежде всего, в результате низкой прибыльности основной деятельности и неоптимального состояния системы расчетов предприятия с дебиторами и кредиторами.

Далее определены индексы изменения факторов и интегральный индекс инвестиционной привлекательности, рассчитываемый как произведение индексов изменения факторов. Его значение составляет 3,22, 0,02 и 2,26 за 2009 г., 2010 г. и 2011 г. соответственно. Итоговый результат динамики факторных показателей выражается в высокой оценке уровня инвестиционной привлекательности предприятия в 2009 году (интегральный индекс больше 1) и его катастрофическом падении в 2010 году (значение индекса 0,02). Повышение индекса в 2011 году обусловлено «эффектом низкой базы» и не может оцениваться однозначно.

Оценка по семифакторной модели позволяет четко выявить динамику анализируемых индикаторов, но характеризует, прежде всего, финансовую составляющую категории «инвестиционная привлекательность предприятия», не затрагивая другие важнейшие аспекты этого понятия.

Для исследования инвестиционной привлекательности предприятия с помощью интегрального метода на основе внутренних показателей показатели деятельности хозяйствующего субъекта разделены на 5 блоков (ниже раскрыт состав показателей по блокам).

Показатели первого блока, отражающие эффективность использования материально-вещественных ресурсов: Х 11 – рентабельность основных средств, %; Х 21 – рентабельность материальных оборотных средств, %; Х 31 – коэффициент оборачиваемости производственных запасов; Х 41 – коэффициент оборачиваемости собственного капитала. Показатели второго блока, отражающие финансовое состояние: Х 12 – коэффициент текущей ликвидности; Х 22 – коэффициент финансовой независимости; Х 32 – коэффициент заемного капитала; Х 42 – степень обеспечения запасов и затрат собственными оборотными средствами; Х 52 – коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности; Х 62 – коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности. Показатели третьего блока, отражающие эффективность использования трудовых ресурсов: Х 13 – доля квалифицированных кадров; Х 23 – производительность труда. Показатели четвертого блока, отражающие инвестиционную деятельность: Х 14 – рентабельность инвестиций; Х 24 – доля собственных инвестиций; Х 34 – темп роста инвестиций. Показатели пятого блока, отражающие эффективность хозяйственной деятельности: Х 15 – рентабельность собственного капитала; Х 25 – рентабельность активов; Х 35 – рентабельность оборотных активов; Х 45 – рентабельность продукции; Х 55 – рентабельность производства; Х 65 – рентабельность продаж.

Расчет и стандартизация значений показателей позволили определить пять потенциальных функций по блокам:

у 1 = 0,377Z 11 + 0,370Z 21 + 0,487Z 31 + 0,695Z 41 (1)

У 2 = 0,756Z 12 + 0,376Z 22 + 0,203Z 32 + 0,322Z 42 + 0,277Z 52 + 0,256Z 62 (2)

y 3 = 0,999Z 13 + 0,043Z 23 (3)

y 4 = 0,041Z 14 + 0,330Z 24 + 0,943Z 34 (4)

Y 5 = 0,347Z 15 + 0,342Z 25 + 0,342Z 35 + 0,357Z 45 + 0,341Z 55 + 0,634Z 65 (5)

На втором этапе рассчитаны комплексные оценки инвестиционной привлекательности по каждому из блоков и получена единая оценка в виде общей потенциальной функции:

Y = 0,052y 1 + 0,116y 2 + 0,867y 3 + 0,478y 4 + 0,056y 5 (6)

На заключительном этапе определена интегральная оценка инвестиционной привлекательности предприятия (табл. 3).

Таблица 3 – Расчет интегральных оценок инвестиционной привлекательности предприятия

Таким образом, наиболее инвестиционно привлекательным предприятие являлось в 2009 г., в 2010 г. инвестиционная привлекательность заметно снизилась и в 2011 году отмечается позитивная тенденция, уровень инвестиционной привлекательности повышается, но незначительно. Иными словами, несмотря на большую сложность примененной методики и более широкий состав учтенных факторов, результат оценки аналогичен полученному по семифакторной модели.

Определим, как отдельные сферы деятельности предприятия влияют на его общую инвестиционную привлекательность (рис. 1):

Рисунок 1- Сравнительный анализ динамики комплексных оценок и интегральной оценки инвестиционной привлекательности

Очевидно, что динамика общей и частных оценок инвестиционной привлекательности предприятия разнятся. Практически все показатели имеют достаточно высокий уровень в 2009 г., который впоследствии в 2010-2011 гг. снижается. Такую тенденцию можно наблюдать по показателям первого, второго и третьего блоков, отражающим состояние материальных ресурсов, финансового положения и эффективности работы предприятия. По показателям использования трудовых ресурсов (третий блок), напротив, наблюдается позитивная динамика. Показатели инвестиционной деятельности (четвертый блок) также имеют тенденцию к снижению, но не слишком резкую.

Иными словами, негативные изменения показывают те индикаторы, которые в первую очередь испытывают воздействие внешней среды. Известно, что в 2008-2010 году хозяйственная деятельность российских предприятий осуществлялась в условиях серьезнейшего финансово-экономического кризиса. Только этим обстоятельством, безусловно, невозможно объяснить резкое падение всех финансово-экономических индикаторов анализируемой организации в 2010 году, однако ухудшение рыночной конъюнктуры не могло не сказаться на ее инвестиционной привлекательности. Те же параметры, которые находятся не в прямой зависимости от общего состояния экономической ситуации в стране, демонстрируют иную динамику. Следовательно, включение в состав показателей факторов, позволяющих учесть нефинансовые аспекты инвестиционной привлекательности, позволяет повысить обоснованность её оценки.

Кроме того, следует заметить, что интегральный метод применим не только в качестве способа оценки достигнутого уровня инвестиционной привлекательности, но и механизма управления ею, поскольку используя схему ранжирования приоритетов, можно повышать уровень инвестиционной привлекательности предприятия целенаправленно . Однако при этом возможности использования интегрального метода ограничиваются изолированностью системы критериев от факторов внешней среды.

Комплексная методика оценки инвестиционной привлекательности , как уже было отмечено, основана на наиболее разностороннем подходе к пониманию инвестиционной привлекательности предприятия и, следовательно, может дать наиболее информативный результат. Результаты оценки, проведенной в рамках общего раздела, представлены в таблице 4.

Таблица 4- Промежуточная оценка по качественным характеристикам

Итак, выпуск изделий, ориентированных на узкий круг потребителей, ухудшает рыночные позиции предприятия, однако при этом деловая репутация предприятия находится на высочайшем уровне, что обусловлено долгой историей и качественной продукцией. Негативное влияние оказывает и сильная зависимость от небольшого количества крупных поставщиков и покупателей, которые определяют наличие и количество заказов. Так, кризисную ситуацию, сложившуюся в хозяйственной деятельности в 2010 году, обусловили именно проблемы с заказами.

100% – 1 акция ОАО «МЗ РИП» принадлежит ОАО «Концерну ПВО «Алмаз-Антей», а 1 акция принадлежит Российской Федерации, что неизбежно снижает инвестиционную привлекательность для внешних инвесторов. Н а предприятии высокий уровень компетентности руководства, устойчивый управленческий состав, единственным негативным моментом являются проблемы с организацией планирования, связанные с отсутствием четких инвестиционных планов, бизнес-планов деятельности предприятия.

Перейдем к результатам оценки, проведенной в рамках специального раздела.

Таблица 5 – Промежуточная оценка в рамках специального раздела

Наименьшее число баллов предприятие набрало в 2010 г, когда значительно снизились все основные показатели его деятельности. Однако, в 2009 и 2011 гг. инвестиционная привлекательность также не максимальна из-за низкой деловой активности и диспропорциональности экономического роста (рис. 2).

Рисунок 2 – Оценка инвестиционной привлекательности предприятия в рамках специального раздела методики Обобщим результаты анализа в завершающем, контрольном разделе методики:

Таблица 6 – Итоговая оценка инвестиционной привлекательности

Значение итогового коэффициента инвестиционной привлекательности составило 0,75, 0,46 и 0,72 за 2009 г., 2010 г. и 2011 г. и находится в диапазоне (0,4 – 0,8), что соответствует удовлетворительному уровню инвестиционной привлекательности. В 2010 г. такое положение вызвано в большей степени снижением базовых экономических и финансовых показателей, а в 2009 и 2011 гг. – низкой деловая активностью и непропорциональностью экономического роста, причинами которой является ограниченность рыночных позиций и особенности структуры собственного капитала. Таким образом, включение в область анализа не только внутренних, но и внешних факторов, многосторонность подхода к оценке инвестиционной привлекательности приводит к более обоснованному её результату.

Выводы

Таким образом, сравнительный анализ существующих подходов к трактовке категории инвестиционной привлекательности предприятия и известных методик её оценки привел к следующим выводам.

В современных экономических условиях понимание инвестиционной привлекательности предприятия и базирующиеся на нем методология и методика ей исследования не исчерпывается финансово-экономическими сторонами этого понятия. Под инвестиционной привлекательностью, по мнению автора, следует понимать это комплексную экономическую характеристику, которая характеризуется финансовым состоянием и деловой активностью, структурой капитала, формой корпоративного управления, уровнем спроса на продукцию и ее конкурентоспособностью, и находится под воздействием инвестиционной привлекательности страны, региона и отрасли.

Модели и методы, базирующиеся на традиционном, узко-финансовом подходе к пониманию инвестиционной привлекательности предприятия, либо учитывающие преимущественно внутренние факторы, не позволяют с достаточной полнотой охарактеризовать её уровень и динамику, несмотря на технически строгую корректность применяемых методик расчета.

Метод комплексной оценки, основанный на наиболее полном понимании категории инвестиционной привлекательности, и учитывающий комплекс количественных и качественных характеристик, внутренних и внешних параметров, позволил выявить, пусть и в первом приближении, причины недостаточности достигнутого уровня привлекательности для инвесторов.

Однако при этом ни одна из рассмотренных методик в итоге не позволила в явном виде выявить и достаточно корректно оценить факторы, определившие данный уровень инвестиционной привлекательности конкретного предприятия и характер его динамики. По мнению автора, это объясняется именно спецификой анализируемой организации, которая, входя в состав промышленного холдинга и функционируя в условиях специфически специализированного рынка, испытывает воздействие факторов, не учтенных ни в одной из рассмотренных методик. Таким образом, на данном этапе исследования сформулирована конкретная задача дальнейших разработок – адаптация имеющегося либо разработка полностью авторского методического инструментария, применимого для оценки инвестиционной привлекательности предприятия с учетом его положения в уровневой структуре инвестиционной привлекательности (страна – регион – отрасль – предприятие – проект или объект), специфики корпоративного управления и рыночных позиций.

Инвестиционный бизнес в отличие от стандартной модели предпринимательской деятельности в своей основе содержит концепцию работы капитала, без непосредственного участия инвестора в оперативной деятельности инвестируемого бизнеса. Такой подход ставит перед инвестором задачу тщательной проработки инвестиционного решения, принимая в расчет доступную ему информацию и аналитические способности его как эксперта.

В общем виде методология исследования бизнеса, в который предполагается вложение капитала, строится на многофакторной модели анализа и предполагает работу по следующим направлениям:

• Изучение фундаментальных условий работы бизнеса — макроэкономические и политические факторы
• Изучение рыночных условий ведения дела
• Технические аспекты работы предприятия — технологический уровень и энерговооруженность, логистика, обеспеченность ресурсами

• Финансовые показатели деятельности , способность предприятия генерировать положительный финансовый поток на заданном периоде времени инвестирования
• Анализ организационных возможностей у инвестируемого бизнеса , качество человеческого капитала и способность менеджмента принимать адекватные и своевременные решения
• Информационная составляющая бизнеса , которая предполагает наличие интеллектуальной собственности, интегрированность в мировое информационное пространство
• Безопасность активов , способность компании противостоять неблагоприятным экономическим, финансовым и социальным факторам.

Методы , которые используют эти исходные данные, как правило, конкретизируются в каждом отдельном случае, и для того, чтобы эффективно провести , инвестору придется воспользоваться несколькими методиками, о которых будет рассказано далее.

Методы оценки уровня инвестиционной привлекательности и практические аспекты их применения

Среди множества способов инвестиционного анализа существует достаточно много простых практических методов.

Для практических целей методики по оценке инвестиционной привлекательности могут быть представлены, как:

• экспертные , т.е. с привлечением специалистов, разбирающихся в конкретных условиях деятельности компании, рыночной ситуации и т.п.
• сравнительные методы анализа – например, хорошо известный бенчмаркинг, когда сравниваются идентичные бизнес-модели
• финансово-аналитический — использование финансовых коэффициентов и сравнительных характеристик для выяснения способности бизнеса формировать устойчивый поток прибыли на весь период инвестиций в предприятие
• методики, использующие сценарии развития и моделирование бизнес — процессов
• информационно – аналитические , когда для анализа используются специальные программные продукты и алгоритмы

Для того, чтобы понять, как эти методики работают на практике, в качестве примера можно привести наиболее критически важные показатели, используемые инвесторами при принятии своих решений. Анализ фундаментальных факторов привлекательности бизнес — среды.

В число изучаемых и анализируемых факторов попадают такие категории, как:

• Правовая защищенность частного капитала в стране
• Наличие независимого экономического арбитража для непредвзятого разрешения коммерческих споров
• Налоговый режим и его предсказуемость
• Уровень коррупции и преступности в области экономических отношений
• Макроэкономические показатели такие, например, как инфляция, безработица, ставка кредита,
• Наличие современной деловой инфраструктуры — офисы, коммуникации, банковская система, фондовые рынки, финансовые транзакции и т.п.

Все эти показатели могут иметь форму как аналитических данных, так и не явный характер. Поэтому для фундаментального анализа, например, внешней среды, методика оценки инвестиционной привлекательности страны или региона может строиться как на экспертном уровне, так и с использованием специальных рейтингов, которые публикуются специальными независимыми аналитическими агентствами (например, S&P, Fitch).

В представленной выше таблице экспертных оценок инвестиционной привлекательности региона видно, что кроме конкретных данных используются приближенные оценочные суждения о значимости того или иного фактора.

Другим не менее важным элементом анализа привлекательности бизнеса для инвестора служит его способность принести ожидаемый доход в заданный период времени. В большинстве своем для этого используется несколько способов финансового анализа, начиная от простых статистических методов и заканчивая сложными моделями регрессионного анализа, построенного на исследовании тезауруса исторических данных.

В своем же функциональном выражении этот блок методов можно представить следующей схемой (для наглядности):

Как видно из этой схемы, аналитические усилия инвестора и его команды строятся на изучении динамической способности инвестируемого бизнеса производить добавленную стоимость не только в плане получения рыночной прибыли от реализованной продукции, но и увеличения стоимости бизнеса как цельного актива на рынке. Например, уровень капитализации акционерного капитала, оцениваемого через рыночную стоимость акций на фондовом рынке.

Другой методический подход для определения, насколько предприятие стоит того, чтобы в него инвестировать капитал, — это более глубокое изучение его финансовой деятельности, основанное на информации, связанной с его оперативной работой. В общем виде функциональную схему такого анализа можно представить нижеследующей схемой:

Обобщающий показатель инвестиционной привлекательности по данной модели определяется с учетом весовых коэффициентов свойств первого и второго уровней.

Каждый фактор характеризуется двумя параметрами: весом (значимостью) и оценкой его значения в баллах по десятибалльной шкале. Общая оценка по каждому фактору представляет собой произведение его нормализованного веса на значение. В табл. 1 представлены в качестве примера результаты оценки финансового состояния реального предприятия по предложенной методике.

В продолжение этой схемы производится анализ и оценка рыночного положения компании и окружающей ее бизнес среды, например, как это представлено в таблице 2.

Как видно из этой таблицы, наибольший вклад в привлекательность бизнеса вносят такие факторы как общий деловой климат региона и конкурентоспособная модель бизнеса компании. Единственным низким показателем является удаленность рынка сбыта, и для инвестора, вкладывающего свои капиталы в эту компанию, должен быть вопрос к менеджменту об организации логистической схемы способной нивелировать это слабое звено в общей системе добавленной стоимости.

Таким же образом можно идентифицировать и оценить абсолютные показатели экономической эффективности предприятия.

Балльная оценка абсолютных показателей деятельности (пример) предприятия проводится с учетом их динамики за 3 отчетных года и представлена в табл. 3. Наибольшую значимость имеет показатель чистой прибыли и выплаченных дивидендов. Выручка от продаж имеет меньшую значимость, так как не всегда приводит к росту прибыли.

Заключение

В заключение этой статьи следует отметить, что представленные в материале методики оценки инвестиционной привлекательности предприятий никоим образом не ограничиваются показанными примерами. И самое главное, — поиск методик не должен служить самоцелью, ведь главный вопрос, на который должен инвестор найти ответ, – это вкладывать деньги в дело или нет.